光大证券-天宇股份-300702-2020年中期预告点评：20H1业绩超预期，缬沙坦降价影响小-200715

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　　◆事件：
　　公司发布20H1半年业绩预告：归母净利润为3.55-4.30亿元，相比上年同期增长39.73%-69.25%（中值3.93亿元，同比增长54.49%）。
　　◆点评：
　　20Q2单季净利润创历史新高，全年业绩有望超预期。以中值计算，20Q2单季净利润为2.26亿元，相比19Q2同比增长79.5%，相比20Q1环比增长35.7%，创历史新高，超出我们的预期，主要得益于沙坦类原料药市场占有率进一步提升，保持持续增长，销售毛利率保持稳定，规模效应带动净利率提升。全年来看，沙坦类原料药目前仍处在快速放量过程中，尤其是奥美沙坦和坎地沙坦将在今年迅速放量，目前其产能为50吨，价格是其他沙坦类的5-6倍，有望带动原料药业务快速增长，全年有望实现超过30%的增长；CMO业务，预计在下半年开始显著贡献利润，全年业务收入约为1亿元，我们预计公司全年业绩有望超出市场预期。
　　沙坦类原料药价格下降对公司影响小，CMO有望实现跨越式发展。我们一再强调沙坦类原料药价格下降对公司影响有限，主要是基于：（1）公司目前供应客户以规范市场为主，价格稳定；（2）公司具有沙坦类原料药的全产业链（中间体+原料药），具有良好的成本控制能力。CMO方面，募投产能建设基本完成，与第一三共合作的赛洛多辛目前正在快速放量。我们对公司2020年定增募投项目品种进行梳理后发现，除了沙坦类原料药外，公司还积极布局阿帕替尼、吡咯替尼、艾瑞昔布和依度沙班等极具潜力品种，其中不乏恒瑞以及一些国际大药企的身影，其中有15个品种完成工艺验证，项目储备丰富，我们认为公司的CMO业务有望实现跨越式发展。
　　◆盈利预测与估值：
　　公司是沙坦类原料药龙头，后续储备项目丰富，我们预计随着原料药产能的不断扩张以及募投CMO业务产能的投产，公司业绩将保持快速增长。我们维持公司20-22年EPS为4.27/5.26/6.23元，分别同比增长33%/23%/18%，现价对应20-22年PE为27/22/19，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：
　　行业竞争加剧导致原料药价格下跌；CMO业务放量不及预期。