华泰证券-新媒股份-300770-中报预增60%~80%，持续高成长-200715

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　　20H1归母净利预计同增60%~80%，主业持续高成长，维持买入评级
　　公司发布半年度业绩预告，20H1预计实现归母净利润2.74~3.08亿元，同增60~80%。20Q1归母净利同增95.61%，20Q2预计同增33.17%~68.24%，主业继续保持高速增长。收入端我们预计Q2比Q1略有增长，主要因IPTV基础付费用户增长和省外业务扩张。我们维持20~22年净利润预测为5.79/7.58/8.96亿元，20~22年EPS为2.51/3.28/3.88元，可比公司20年平均PE 57X，考虑公司的高成长性，给予20年PE 67.5~69X，上调目标价至169.20~172.96元，维持“买入”评级。
　　IPTV：用户规模持续增长，增值付费率预计明显提升
　　我们预计20H1公司IPTV用户数及增值业务付费率均有提升。我们估计上半年公司IPTV用户数较2019年底增速低于3%，上半年净利润环比增长约21.70%-36.91%，我们认为这显示公司IPTV增值业务付费率在上半年有明显提升。持续夯实内容矩阵，优化用户体验，为付费率提升提供了坚实支撑。营收上，我们预计Q2公司IPTV业务较Q1环比有所增长，4-5月份保持较快增长，6月份因是淡季且复学推进使得开机率有所下降。
　　OTT：优质内容合作提高竞争优势，云视听系列APP继续领跑市场
　　我们预计OTT业务20Q2收入环比Q1有所下降，主要受复工影响，Q2付费用户减少，广告也有所减少。据勾正数据，4-5月公司的云视听系列APP云视听极光、云视听小电视、云视听MoreTV的月活规模排名稳定在1/5/6名；4月的月活跃规模用户分别为8,611/1,972/716万户，环比-9%/4%/ -14%，5月则分别为8,181/1,780/723万户，环比-5%/-10%/1%，排名保持不变。整体看公司OTT产品保持较高的用户粘性，业务布局全国，内容资源丰富、合作方实力雄厚。我们预计其用户数将持续增长，同时优质内容将吸引用户付费率和ARPU值不断提升。
　　积极寻找新的业务增长点，期待后续表现
　　除本身IPTV省内用户渗透和OTT全国用户开拓外，公司积极拓展省外专网业务。发力超高清领域，内容端联合4K花园（未上市）、华为（未上市）等提升超高清内容供给能力，有望在未来依托超高清产业优势提高全国专网业务ARPU值；积极布局“智慧家庭”场景，通过战略投资相关公司开拓移动端入口，实现大小屏双轮联动以促进公司融媒体业务的整合升级。
　　主业保持高速增长，看好未来用户持续渗透和付费率提升，维持买入评级
　　据19年权益分派方案公司向股东每10股转增8股，7月9日除权后股本变更为2.31亿股。我们维持20~22年净利润预测为5.79/7.58/8.96亿元（除权前盈利预测前值为5.79/7.58/8.96亿元），20~22年EPS为2.51/3.28/3.88元（除权前为4.51/5.91/6.98元），当前市场风险偏好提升，可比公司20年平均PE 57X，考虑公司高成长性，给予20年PE 67.5-69X，考虑除权影响调整目标价至169.20-172.96元（前值203.04-207.55元），维持“买入”评级。
　　风险提示：用户增长不及预期、付费率提升不及预期。