华泰证券-安车检测-300572-设备基石牢固，车检品牌初见雏形-200715

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　　深耕机动车检测领域，“设备+运营”齐头并进
　　公司深耕机动车检测领域，已建立稳固的行业地位，正处于从检测设备供应商向检测服务运营商战略延伸阶段。公司检测设备收入与净利润有望保持稳步增长，检测站并购整合提速，净利润快速增长可期。预计20-22年公司EPS为1.29/1.88/2.58元，给予公司20年63-68倍目标PE，每股目标价81.06~87.50元。首次覆盖，“增持”评级。
　　车检蓝海市场，2025年规模迈向千亿级别
　　国内车检市场化方兴未艾，仍属于蓝海市场。根据我们测算，2020年国内机动车检测次数将达到2.09亿次，潜在市场空间将达到637亿元；21-25年，机动车检测的潜在市场空间CAGR达到11%，25年有望突破千亿级别。推动机动车检测市场增长的主要因素包括：1）机动车保有量持续增长拉动检测需求；2）政府定价放开等积极政策引导机动车检测行业向市场化发展；3）检测业务多样化和检测频次的提升。
　　检测设备优势稳固，有望充分受益车检市场红利
　　车检设备为公司核心产品，19年收入占比94%，16-19年收入CAGR=47%，公司市场份额领先且地位稳固。20-22年国内检测站有望年均增长10%，新站规模扩大需配备更多设备，尾气遥感等新设备招标逐步落地。我们预计公司检测系统业务仍将较快增长，20-22年收入分别为10.2/13.1/15.6亿元，19-22年CAGR=20%，贡献净利润预计为1.7/2.2/2.8亿元。
　　检测运营蓄势待发，着力打造车检龙头品牌
　　国内车检机构分散，经营质量参差不齐。公司以收购作为切入检测运营的主要手段之一，吸收站点运营成熟经验，输出品牌连锁模式。截至目前，公司并表检测站保有量为9家，临沂正直70%股权已过户，19年报披露拟收购中检汽车。公司参与设立两家产业基金，收购和培育小规模检测站。我们预计20-22年公司机动车检测服务收入为0.67/1.33/1.47亿元，19-22年CAGR=148%；并表检测站贡献净利润预计为0.15/0.40/0.50亿元；产业基金检测站收购有望提速，检测站投资收益预计为0.11/0.43/1.04亿元。
　　设备龙头转型服务品牌，首次覆盖给予“增持”评级
　　公司机动车检测系统业务保持稳步增长，检测站运营业务蓄势待发，迎来未来3年净利润贡献向上的拐点。我们预测公司2020-2022年归母净利润分别为2.5/3.6/5.0亿元，对应EPS分别为1.29/1.88/2.58元，BPS分别为5.57/7.21/9.46元。当前股价对应2020-2022年P/E为58/39/29x，P/B为13.3/10.3/7.8x。参考行业内可比公司2020年Wind一致预期P/E平均值为60x，考虑到公司在机动车检测行业处于领先地位，新布局业务进入快速成长阶段，给予公司2020年63-68倍目标PE，对应目标价为81.06~87.50元，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；检测站新建速度放缓；遥感业务不及预期；非公开发行和收购进度存在不确定性。