国盛证券-浙富控股-002266-业绩超预期，持续看好危废龙头-200715

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　　事件。7月14日。公司发布2020年半年度业绩预增公告，2020年上半年预计实现归母净利润3.1-3.8亿元，相比上年同期重组后追溯调整数预计增长35%-65%。
　　业绩超预期。（1）申联环保集团（含申能固废40%股权）上半年预计实现净利润4.7-5.4亿元，考虑到疫情影响，利润实现超出预期，体现出业绩增长强劲动力。申联环保集团并表时间为6月2日，2020年1-5月利润的40%加上6月2日之后的全部利润即为并表净利润，即2.5-2.9亿元（其中，1-5月利润的40%预计为1.3-1.6亿元）；（2）报告期内，公司出售二三四五股票形成净利润约1.4亿元，但投资收益较上年同期大幅下降。
　　资产重组助力转型，危废全产业链龙头未来可期。浙富通过收购申联集团、申能环保介入危废处理领域，形成危废全产业链布局，从前端的“收集-贮藏-无害化综合处理”到后端的多金属深加工资源综合回收均有覆盖，对赌利润2019-2022年为8.9、13.5、16.6、18.7亿元（作价145亿元），对应2020年PE10.7X。标的资产产能近两年集中释放投产，预计产能将由2019年底的61.0万吨/年提升至177.8万吨/年，处置危废类型范围从11大类扩展到27大类，经营地域明显扩张，未来可期。
　　危废处理供需不匹配，行业迎高景气。过去由于监管的缺失，加上处理成本偏高，危废倾倒、漏报现象较普遍，行业需求得不到释放，但随着监管趋严，行业真实需求慢慢体现。我们估算2017年全国危废实际产生量接近1.2亿吨（统计量仅一半），且考虑到供给与需求的区域错配，实际危废处理比例可能仅25%左右，产能缺口极大，危废处置能力供不应求。在环保督查趋严的背景下，行业需求不断显性化，危废行业望迎来高景气，浙富作为危废处理龙头企业，受益明显。
　　投资建议：公司重组完成后形成全产业链布局的危废龙头企业，技术领先、小金属富集回收能力强，且产能布局的区位优势明显，近两年产能集中释放，在环保督查趋严的背景下，未来发展值得期待。预计2020-2022年归母净利润分别为15.7/19.2/23.1亿元，EPS分别为0.29/0.36/0.43元。对应PE分别为17.2X/14.0X/11.7X。此外，公司传统主业在基建发力背景下，望迎来新机遇，维持“买入”评级。
　　风险提示：1、宏观经济下行影响原材料供给；2、投产进度不达预期；3、危废转移政策变动风险