国海证券-中简科技-300777-中报业绩预告点评：产品利润率提升，业绩大超预期-200715

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　　事件：
　　7月14日，公司发布业绩预告，上半年预计实现8422.5-9370万元，同比增长+60~78%；其中2季度实现利润5677.5-6625万元，同比增长+101%-134%，业绩超预期。
　　此外，公司碳纤维（含织物）业务收入较上年同期增长约47%，增值税免税额约1283万元，较上年同期增加约1023万元。
　　投资要点：
　　上半年订单执行率约44%，全年完成披露订单概率较高。公司2019H1碳纤维（含织物）收入1.15亿元，以47%的增速测算，2020年上半年收入规模达到了1.7亿元（不包括研发收入、废丝等其他收入），按照今年3.85亿元的总披露的订单量（2019年结算1.2亿元+2020年2.65亿元新订单），实际订单执行率44%。考虑到公司的千吨线即将投产，产能以3k计算也有300吨以上，接近现有产能的3倍，全年大概率能完成订单执行。。
　　实际利润率提升，大概率源于产品结构调整。公司上半年利润增速（60%-78%）高于营收增速（47%），对利润形成干扰的主要有两项：1）增值税免税同比增长1023万元；2）2季度千吨线转固，产生约1500万元的折旧。排除两项干扰，上半年利润调整后为8900-9847万元，同比增长67%-89%，高于披露的“60%-78%”。
　　我们认为主因在于公司的高毛利产品结构提升，类似逻辑可参考1季度，公司当季收入下滑19.4%（疫情导致部分收入确认推迟），但净利润反增长12.6%。
　　盈利预测和投资评级：上调评级至“买入”评级。公司是国内碳纤维龙头，技术积累深厚，下游军用市场需求旺盛，新产能投放后有望迎来业绩的快速增长。基于中报业绩预告超预期，我们上调公司的盈利预期，预计公司2020-2022年EPS为0.55、0.92和1.20元/股，对应PE分别为82.47、49.09为和37.48倍。上调评级至“买入”评级。
　　风险提示：产能投放及订单执行不及预期，下游订单需求不及预期，疫情影响碳纤维供应链。