东吴证券-恒玄科技-688608-2021年第三季度报告点评：产品快速迭代，持续开拓AIOT成长空间-211030

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事件：2021年第三季度，公司实现营收4.98亿元，yoy+50.22%，qoq+12.42%，归母净利润1.05亿元，yoy+54.05%，qoq-4.03%，扣非归母净利润7355万元，yoy+9.93%，qoq-12.55%，毛利率36.04%，yoy-4.77pct，qoq-2.08pct，净利率21.08%，yoy+0.52pct，qoq-3.62pct。

2021年前三季度，公司实现营收12.31亿元，yoy+83.97%，归母净利润2.94亿元，yoy+151.31%，扣非归母净利润2.09亿元，yoy+109.55%，毛利率37.33%，yoy-3.84pct，净利率23.88%，yoy+6.4pct。

投资要点产品快速迭代升级，毛利率短期承压：公司2021Q3收入同比环比均显著提升，主要得益于公司技术的快速迭代及产品的竞争优势持续增强，公司产品销量增加同时产品结构趋于高单价产品，使得公司产品平均单价上升；受上游供应链涨价影响，公司毛利率有所下滑；公司持续加大研发投入，不断引进研发人才，使得研发工程费和研发人员薪酬快速增长，公司2021Q3研发费用8988万元，yoy+101.27%;此外，IPO募集资金的投资收益带给公司较大非经常性收益；公司2021Q3存货4.73亿元，yoy+194%，存货水平提升明显，主要系公司营收规模快速增长，相应增加库存。

TWS新品快速放量，深耕品牌客户巩固领先地位：公司在TWS市场具备前瞻的技术规划和产品定义能力，在主动降噪、语音识别/唤醒等领域建立起突出的先发优势，通过IBRT技术、超低功耗射频技术、高性能音频CODEC技术等核心技术的研发构筑竞争壁垒。

依托对关键技术的提前卡位和迭代提升，公司新一代BES2500系列芯片快速放量，被广泛应用于手机厂商、专业音频厂商、电商品牌的终端耳机产品。

公司深耕品牌客户，积累了三星、小米、华为、OPPO等优质品牌客户资源,随着品牌客户在TWS市场的市占率不断提升，持续加速对白牌和低端品牌的替代，公司有望率先受益。

持续拓展AIoT应用市场，未来成长空间广阔：公司自主研发的全集成低功耗WiFi/BT双模AIoTSoC产品已应用于天猫精灵智能音箱，赢得市场认可，未来有望导入更多客户。

此外，公司也在积极投入研发新一代WiFi6技术及相关产品。

公司智能手表SoC芯片市场拓展有序推进，已应用于小米WatchColor2手表。

公司SoC主控芯片平台具有突出的性能和良好的可扩展性，有望在TWS耳机、智能音箱、智能手表等AIoT领域持续开拓，未来成长空间广阔。

盈利预测与投资评级：考虑到半导体上游供应链涨价的因素，我们调整公司2021-2023年EPS为3.60(-0.45)/5.86(-0.25)/8.68(-0.33)元，当前市值对应2021-2023年PE为63/39/26倍，维持“买入”评级。

风险提示：市场需求不及预期；新品推出不及预期；客户开拓不及预期。