华创证券-晶澳科技-002459-2020年中报预告点评：中报预告超预期，一体化龙头红利期开启-200715

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　　事项：
　　7月13日公司发布了2020年中报预告，报告期内公司预计实现归母净利润6.5亿~7.3亿，同比增长64.83%~85.11%，公司业绩超出市场预期。
　　评论：
　　2020年Q2盈利3.64亿-4.47亿，超出市场预期。根据预告业绩测算，Q2公司实现盈利3.64亿-4.47亿，同比增长18.27%-44.26%。取预告中枢值4.06亿，公司业绩同比增长31.91%，公司盈利增长好于此前市场预期。
　　二季度组件出货超3GW，全年销售目标积极。2020年一季度公司实现组件出货2.27GW，其中出口1.87GW占比82.38%，内销400MW占比17.62%；出口比例相较于2019年的73.61%继续提升；组件出货排名稳居行业前2。预计二季度公司出货超3GW，环比持续提升。根据此前公司公布的股权激励考核计划，2020年公司预计实现组件出货15GW，基于目前公司在手订单及在谈订单情况，预计大概率实现或超计划完成出货目标。
　　优势产能持续迭代，成本有望持续下降。截至2019年末公司已在硅片/电池/组件端分别形成了11.5GW/11GW/11GW产能。随着公司回归A股，借助于资本平台，公司积极推动优势产能扩张。基于公司此前股权激励所设定的考核计划：2020-2022年预计分别实现组件出货15GW/18GW/21GW，公司进行产能匹配，借壳后公司先后宣布了宁晋三、四车间3.6GW高效电池改造项目，邢台晶龙年产12000吨单晶硅棒项目以及扬州组件等项目。预计2020年底公司三个环节将分别新增4GW/8.6GW/8-9GW。预计2020年末公司将形成16GW以上组件产能，硅片及电池配套产能占比80%左右。预计随着新产能占比的持续提升，公司盈利能力将持续增强。
　　渠道价值持续凸显，一体化龙头红利期开启。公司自成立以来积极拓展海外渠道，目前已在海外形成13个销售网点，销售网络覆盖全球120多个国家和地区。出口国家和地区涵盖：南美、欧洲、日本、美国、印度、东南亚、中东和中非洲等主要装机区域。随着光伏产业链价格的一轮充分调整，全球范围内已开始大面积迈入光伏发电平价。海外需求开始快速增长，在此背景下，拥有完善的海外渠道，以及品牌认知的龙头企业有望持续受益。公司作为一体化光伏龙头，料将持续受益于全球平价开启的行业高成长。
　　上调公司盈利预测，维持“强推”评级。公司作为全球领先的一体化光伏龙头，产业链涵盖硅片/电池/组件以及电站开发各环节，且形成了较强的竞争优势和品牌认知。随着全球光伏迈入平价阶段，我们预计公司将进入发展快车道。我们看好公司中长期发展，上调公司2020-2022年盈利预测至15.36亿/19.05亿/22.52亿（原值14.68亿/18.86亿/22.11亿），对应EPS分别为1.14元/1.41元/1.67元。我们给予公司2021年20倍目标估值，考虑到52亿定增摊薄，对应目标价24.08元/股，维持“强推”评级。
　　风险提示：海外需求不及预期，产业链价格下降超预期。