天风证券-中公教育-002607-考试延期+师资储备致20H1亏损2~3亿，季节性错配无碍价值成长-200715

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　　中公预计20H1归母净亏2-3亿元，7月14日，公司公告，公司预计2020年1-6月归母净亏2-3亿元，19年1-6月归母净利4.9亿元；其中20Q2预计亏损3.16-4.16亿元，19Q2归母净利3.87亿元。
　　本期亏损主要系①上半年多省公务员联考由4月底延期至8月22日举行，与往年相比，相关收入同步延迟4个月，使本报告期公司能够确认的营收下降；②为应对招录大年，公司积极进行师资等资源储备，Q2相关开支较大等。
　　中公教育发展护城河深，竞争格局佳，将充分受益本轮扩招加速市占率提升及规模扩大。中公线上服务优势、线上与线下融合优势在疫情期间得到进一步强化，随着招录向好及线下全面复课，综合优势将进一步扩大。
　　2020年省考招录及报名人数大幅增长，据中公官微显示，截至7月6日，2020省考整体招录人数高达13万余人，同比增长38.5%，从已经结束报名的八个省(区)来看，报名总人数已经达到165.7万人，同比增长48.6%。
　　维持盈利预测，给予买入评级
　　公司始终把研发作为一切事业发展的根本推动力。坚决进行长期重度研发投入，吸引优秀人才参与研发，用研发带动底层创新，用研发撬动系统改善，用研发突破行业边界，用研发建立竞争壁垒，从而做深存量赛道，做大增量赛道，成为领先的职业教育创新平台。长年IT自主开发累积是公司的宝贵财富，使得公司可以从容应对科技发展带来的新机遇和新挑战。我们预计2020-21年净利分别为25亿、35.5亿，对应PE分别为77x、55x。
　　风险提示：核心高管流失，市场竞争激烈，扩招政策不及预期等