华西证券-万年青-000789-非经常损益影响业绩，H2基本面预计向好-200714

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　　事件概述。万年青发布2020H1业绩预告。公司预计2020H1实现归母净利润6.4-6.94亿元，同比增长6-15%，对应Q2归母净利润3.88-4.42亿元，同比增长0.6%-14.6%。
　　Q2销量恢复，但价格环比下滑较大。公司业绩略低于我们预期，判断主要因为2020H1投资收益、政府补助同比下滑较多。估算2020H1公司水泥及熟料销量同比下滑4-5%左右，对应Q2销量同比增长9-10%；估算H1不含税售价及吨毛利同比提升30-35元/吨；对应Q2不含税售价335-340元/吨左右，同比提升30元/吨以上，但环比Q1下滑20元/吨以上；估算Q2吨毛利145-150元/吨左右，同比提升20元/吨以上。公司水泥业务表现基本符合我们预期。
　　H2基本面向好。2020年，江西地区GDP/固投增速目标分别为8%/9%，省内基建项目充足，判断省内2020年水泥需求仍将保持稳定增长，而在雨季结束后，江西当地水泥需求增速预计继续上行。此外，我们预计公司2020H2多个骨料项目将逐渐投产，进一步支撑公司业绩增速。
　　成本中枢有望下降。我们预计公司德安6600吨/日产能置换项目将于2020Q3投产，测算当公司全部产能置换项目完成后，生产线平均规模提升25%左右，运营效率有望进一步提升，在江西水泥保持较高景气度的背景下，公司中期内利润有望保持稳定增长。
　　投资建议。暂时维持盈利预测不变。预计2020/2021年归母净利润16.68/17.40亿元。考虑到国家加大基建投资力度，中长期前景向好，提升估值至2020年盈利预测10x PE，对应目标价20.90元（原：14.63元），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情反弹，环保限产低于预期，系统性风险。