天风证券-宏观点评：为什么出口韧性这么强？-200715

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　　今年上半年我国出口金额累计同比增长（美元计价）-6.2%，其中6月当月同比增长0.5%，在全球经济受疫情重创的情况下，出口的强韧性来源于多方面因素，最主要的是三个原因：
　　第一，防疫物资出口大幅增长，比如出口占比第二到第四的商品都和防疫有关；第二，出口占比高的受疫情影响小，受疫情影响大的出口占比低，比如占比最高的机电产品在疫情中的需求韧性较强，行业景气度持续上升；第三，欧美停工加速海外订单转移国内。
　　虽然海外疫情和国内疫情的严重程度有较大差异，但出口表现出的外需的结构性特征和内需基本一致，例如食品饮料和医药用品等必需消费受疫情影响不大；部分可选消费如消费电子、家用电器等需求受疫情催化，出口增速恢复较快；部分可选消费如服装鞋帽、金银珠宝、建材家具等需求受疫情抑制，出口增速下滑幅度超过20%。
　　展望后续，一方面外需在边际改善但斜率较平，另一方面全球疫情形势仍然严峻，对于防疫物资的需求将会持续。总的来看，下半年全球贸易形势仍然复杂严峻，国内在疫情防控、供应链保障、出口结构等方面有一定优势，出口增速有望缓慢回升。
　　风险提示：海外主要经济体疫情反复；中美贸易摩擦重新升级