方正证券-中联重科-000157-Q2业绩超预期，上调全年业绩预测至65亿-200715

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　　事件：公司7月15日发布2020年半年度业绩预告，2020H1公司预计实现归母净利润38.0-42.0亿元，同比47.50% - 63.03%；Q2单季度预计实现归母净利润27.7-31.7亿元，同比76.2%-101.6%。
　　核心观点：公司Q2业绩超市场预期，并进而带动上半年实现较快的业绩增长。我们分析认为，得益于Q2工程机械行业继续延续高增长，叠加公司主要产品市占率均有提升，公司的销量增速预计高于行业，且在规模效应及产品吨位结构上移的共同作用下，公司Q2业绩实现较高增速。展望下半年，我们预计以挖机为代表的工程机械行业仍将能实现较高增速，公司的主营产品起重机和混凝土机械均为工程机械后周期产品，有望接力挖机保持较高增速，公司作为国内混凝土和汽车起重机TOP2，全球塔机龙头企业，将充分受益。
　　上半年在行业高景气背景下，公司主要产品产销量大幅增长，带动公司业绩实现高增。在基建投资稳增长，以及更新替换的共同带动下，年初至今，以挖机为代表的工程机械行业高景气延续，其中挖机Q2同比增长63%，2020H1同比增长24%。公司主要产品订单和销量也在行业高景气的带动下持续高增长：①汽车起重机：3月份以来，国内疫情逐步得到控制，汽车起重机行业增速逐月加快，4、5月增速分别为29%、39%，我们预计6月汽车起重机增速仍维持较高水平。二季度销售旺季到来行业需求向好，公司订单饱满，小吨位汽车起重机产销节节攀升，特别是近两年新推出的12吨、20吨、25吨明星产品更是供不应求，5月份的产品交付金额较2019年最高峰提升53%，部分起重机产品的交货期已经排到了2021年一季度。我们预计，1-5月公司汽车吊增速20%以上，高于行业增速。此外，公司中大吨位汽车起重机、全地面起重机以及履带起重机在二季度都迎来了攀升。②塔机：装配式建筑渗透率提升叠加更新驱动，我们预计2019-2023年中大型塔机年均需求近1万台，塔机总销量CAGR约20%。5月份，公司塔机产销超2000台，同比2019年5月增长超67%，创下历史新高。Q2庞元吨米利用率已回升至70%以上，我们预计上半年公司塔机增速或超过50%，在装配式建筑的带动下，公司的塔机销量有望继续保持较快增长。③混凝土机械：二季度以来，受销售旺季到来拉动、需求向好等因素的影响，公司订单饱满，泵车和搅拌车销量均实现了较好的同比增长，其中泵车和搅拌车增速50%左右，市占率较2019年有所提升。
　　后周期产品接力挖机延续高景气，公司下半年业绩增长确定性强。在基建投资稳增长，以及更新替换的共同带动下，挖机Q2同比增长63%，下半年预计增速也有25%左右，汽车起重机的增速预计全年在15%左右，混凝土机械的增速有望在25%以上，塔机全年的增速也有望超过30%。公司主营产品起重机械和混凝土机械均为工程机械的后周期产品，且混凝土机械刚进入更新周期，有望接力挖机保持较高增速，公司汽车起重机国内市占率前三，塔机全球第一，混凝土机械和三一处于双寡头的地位，有望充分受益。
　　AWP和挖机业务有望贡献业绩新增量。近年来公司不断加大AWP和挖机业务的投入力度，凭借公司历史经营积累下的品牌和技术等优势，我们认为公司高机和挖机等新兴业务将保持较快增长，有望成为公司业绩新的增长点。①高空作业平台：我国高空作业平台仍处于较快发展阶段，且公司高机产品受到客户广泛好评，进入行业首年即迈入国内高空作业平台领域的第一梯队，成为公司全新的业务增长点，今年有望实现翻倍以上增长。②挖掘机：2019年以来公司不断加大挖机业务的布局力度，后发优势初显。2020M1-6公司挖机市占率超2%，发展势头很快，全年有望超过3%。
　　定增加码智能制造，核心高管参与彰显信心。公司7月6日披露定增预案，拟向怀瑾基石、太平人寿、海南诚一盛和宁波实拓4名特定对象发行12.5亿股，发行价5.28元，共募集不超过66亿元，用于挖掘机、搅拌车智能制造升级项目，关键零部件、液压件智能制造项目以及补充流动资金。其中，海南诚一盛为公司核心管理层的持股平台，其有限合伙人包括公司董事长詹纯新、助理总裁秦修宏，以及董秘杨笃志等，本次定增拟认购10亿元，核心高管参与定增，彰显管理层对公司的发展信心，有望充分激发公司的经营活力。
　　投资建议：考虑到工程机械行业高景气延续，且公司中报预告超预期，我们上调对公司的业绩预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为65.39/77.98/85.29亿元（上调前为56.43/67.07/71.49亿元），同比增长49.6/19.2/9.4%；实现EPS为0.83/0.99/1.08元（上调前为0.72/0.85/0.91元），对应PE为9.4/7.9/7.2倍。公司2020年业绩对应PE仅为9倍。我们认为行业高景气延续背景下，公司作为国内混凝土和汽车起重机TOP2，全球塔机龙头企业，将充分受益，估值仍有提升空间，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：疫情影响反复；基建地产等投资增速不及预期；装配式建筑发展不及预期；行业竞争加剧；海外业务拓展受阻。