华泰证券-中南建设-000961-净利高增长，销售额转正拓展发力-200715

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核心观点公司预计2020年上半年实现归母净利19.68-2华泰证券2.31亿元，同比+50%-70%。

我们预计2020-2022年EPS为1.88、2.43和3.07元，目标价12.22-13.中南建设16元，维持“买入”评级。

中报归母净利如期高增长，预增50%-70%公司在今年一季报中预计中报归母净利增速将达50%以上，今日预告显示归母净000961利如期实现高增长。

一季度末合同负债同比+8.7%，据公司19年年报披露，19年底已售未结项目毛利率高于1净利高增长9年结算资源，即公司待结算收入充沛，利润率有望修复，今年二季度开始将在报表上逐步兑现。

上半年销售规模实现微增，推盘积极助力达成全年目标受销售额转正拓展发力疫情影响，公司上半年销售呈现V型走势，据公司经营情况公告，上半年实现销售面积609.2万方，同比-5.7%，销售额813.7亿，同比+0.2%。

销售均价1华泰证券.3万/平，同比+5.0%。

据公司年报披露，全年销售目标2254.6亿，同比+15%，20年计划新开工面积占截至19年末未开工面积的75.4%中南建设，说明推盘意愿积极。

拿地发力叠加积极推盘有望保障000961公司完成销售目标。

二季度投资拿地发力净利高增长，继续聚焦核心城市群战略和住宅主业据公司月度经营情况披露，上半年公司新增土储面积535.2万方，同比+26.4%，拿地总价253.2亿，同比-5.9%，其中投资强度31.1%，较19年全年略+4.6pct，其中二季度拿地发力，拿地总价占上半年总额的80%。

公司有所加大长三角区域的三线布局，三线城市拿地额占比较19年全年提升了11pct销售额转正拓展发力至67%，楼面价较19年全年-9.9%至4732元/平。

19华泰证券年公司优化区域布局，20年有望进一步深耕优质区域，持续加速优质资源兑现。

2020年以来融资成本明显改善2020年来自于融资层面的压力进一步疏解，3月公司成功发行17亿公司债，同等期限利中南建设率较19年底下降80bp。

4月及6月分别发行了20亿ABS以及12亿中票，利率分别为7%000961和7.2%。

ABS较1净利高增长9年初发行的ABN产品利率低50bp。

公司杠杆水平持续下降，较19年底，20年一季度末净销售额转正拓展发力负债率再次-19.2pct，货币资金对短期有息负债覆盖率+10.8pct至115.7%。

公司主动改善杠杆以及加快回款，在融资逐步改善之下将明显华泰证券受益。

股权激励以及股东增持加码，维持“买入”评级公司业绩高速增长，销售积极扩张，融资结构持续优化，控股股东自3月25日至6月24日完成增持公司1%的计划，控股股东增持以及股权激励彰显股东中南建设及管理层信心。

我们维持公司2020-2000096122年EPS为1.88、2.43、3.07元的盈利预测，参考可比公司20年6.6倍PE均值（Wind一致预期），我们认为公司20年合理PE为6.5-7.0倍，上调目标价至12.22-13.16元（前值10.90-11.66元），维持“买入”评级。

风险提示：行业政净利高增长策和基本面风险；资金链偏紧风险。