中信证券-华能国际-600011-2020年上半年发电量点评：电量修复电价稳定，业绩高增兑现在望-200715

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公司2Q2020发电量同比增长3.7%，电量修复明显，国内需求改善是主中信证券因；另外，公司市场电量占比小幅上行，综合电价同比仅微降。

受益于电量复苏及燃料成本大幅下行，预计公司2Q业华能国际绩高增，上半年归母净利润料达50亿元，全年有望上摸至100亿元。

业绩高增叠加电价冲击周期基本结束，估值修复已经启动，维持“买入600011”评级。

2Q2020发电量迅速修复，体现2020年上半年发电量点评用电需求明显改善。

公司发布2020年上半年发电量电量修复电价稳定完成情况公告。

2Q2020，公司发电量9业绩高增兑现在望49.49亿千瓦时，同比增长3.73%，环比增长12.2%。

1H2020，公司累计发电量1,796.50亿千瓦时，同比下滑8.05%，降幅较1Q2020的中信证券18.45%大幅收窄。

公司发电量迅速修复华能国际，我们认为主因是同期国内复工复产加速、用电需求明显改善。

2020年4-6月全社会单月用电量分别同比增长0.7%/4.6%/6.1%，测算2Q2020同比增长3.9%，且600011增速逐月加快，料与公司电量趋势吻合。

预计公司下半年电量将进一2020年上半年发电量点评步有力修复。

电量修复电价稳定市场电占比小幅上行，上网电价维持稳定。

公司1业绩高增兑现在望H2020市场化电量占比为49.9%，同比小幅提升2.84个百分点。

其中，2Q市场电量占比为63.3%，环比1Q的33.3%大中信证券幅提升，我们认为主要是年初疫情导致多地市场电交易推迟，该部分交易量在2Q陆续补回。

受到市场电量占比提升的影响，公司2Q/1H2020平均上网电价分别为41华能国际1.62/416.65元/MWh，同比分别温和下降1.25%/0.68%。

预计公司全年市场电量占比同比提升5~8个百分点600011，度电折扣维持稳定，综合上网电价同比仅微降。

预计后续年度2020年上半年发电量点评市场电量占比基本不会再提升，对综合电价的冲击结束。

煤价同比大幅下行，预计上半年及全年业绩均同比电量修复电价稳定高增。

在电量迅速修复、电价稳定的基础上，今年以来煤价同比大幅下行，有望显著释放业绩高增兑现在望公司盈利。

1Q/2Q2020，秦中信证券皇岛5500大卡煤价分别同比下行7.1%/15.7%。

依此测算，我们预计公司2Q业绩高增华能国际，上半年归母净利润约50亿元，全年有望上摸至100亿元。

风险因素：发电量低600011于预期、煤价同比大幅上行、上网电价低于预期投资建议：公司上半年经营数据符合预期，维持2020/21/22年EPS预测为0.61/0.74/0.81元，现价对应A股动态PE为8/6/6倍。

根据公司历史估值，分别给予A/H股1.2020年上半年发电量点评5/1.0倍目标PB，维持目标价7.30元/5.60港元，维持A/H股“买入”评级。