民生证券-政策研判专题研究：特别国债和洪涝灾害如何影响基建投资？-200715

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　　7000亿元特别国债加码基建投资，基本上确定全年有两位数增速。
　　背景：抗疫特别国债只为疫情而生，稳预期和避免赤字惯性“一箭双雕”
　　过去两次特别国债并非专门服务于积极财政政策，抗疫特别国债可能是积极财政政策的终极形式。我国财政“积极”十二年，导致财政状况趋紧。为了避免赤字惯性和体现抗冲击促增长目标，第三次特别国债应运而生。
　　配套：财政部修改目录明确投向，补充资本金和下调资本金比例政策适用
　　6月23日，财政部发布《关于修订2020年政府收支分类科目的通知》，明确特别国债投向12类基建项目和抗疫相关支出。从偿还分配、使用规定和投向来看，特别国债对地方政府来说是更低成本的专项债。因而，专项债的测算方法同样适用于特别国债。
　　洪灾：受灾人次较2016年仍有距离，实际影响具有两面性
　　6月至今，长江与淮海流域降雨量大幅高于往年均值，湖北省再次成重灾区。根据2016年建安工程增速走势，洪灾对两湖地区及全国并未有确定性影响。原因有二：一是后期可能赶工程，如湖南；二是政策倾斜帮扶受灾地区，水利部表示2020-2022年将重点推进150项重大水利工程建设，总投资1.29万亿元。
　　测算：虽然测算结果区间大，但是支撑两位数基建投资增速的问题不大
　　理论上，根据2019年基建投资完成额，7000亿元特别国债可直接拉动投资3.85%。考虑到过去政府资金对基建项目的覆盖率在五成左右，杠杆比率为2，特别国债可间接带动投资3.85%。经过对配套政策的考量，我们推测特别国债的最终拉动作用可能在7.7%至8.6%区间内。因而，全年基建增速达到两位数的问题不大。
　　风险提示：
　　气候影响超预期、宽松政策不及预期、新冠疫情超预期等。