上海证券-光威复材-300699-军品高增长、民品放缓，2020H1业绩符合预期-200715

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　　事件
　　光威复材发布2020年半年报预告，预计2020年1-6月实现归属于母公司股东净利润3.41亿-3.57亿元，同比增长10%-15%；其中Q2季度实现归属于母公司股东净利润1.69亿-1.85亿元，同比增长11%-22%，环比大概率增长。
　　公司点评
　　军品业务维持高增长，疫情短期影响碳梁增速
　　公司2020年Q2季度业绩基本符合预期，公司军品业务收入同比增长36%左右，继续保持高增长；民品方面，风电碳梁业务受疫情蔓延影响，存在推迟发货情况，收入同比增长4%左右，中美洲业务占碳梁业务的40%左右，目前疫情仍然较为严重，存在推迟发货风险。公司整体营收增速同比增长20%左右。19年同期公司其他收益6932万元，今年上半年仅有2242万元，除去其他收益影响，公司上半年归母净利润同比增速下限超过30%，高于营收增速。
　　军民业务齐头并进，包头大丝束项目有序推进
　　公司军品业务方面继续获取客户A订单，2020年新合同合计金额为9.98亿元，占19年营收的58%，19年年初签订合同金额为9.27亿元；碳梁方面，公司目前拥有50条生产线，其中10条为19年下半年陆续投产，单线产能约为15万米/年，2020年暂无扩产计划，下游客户方面，2020年海外主要是墨西哥市场，国内客户为TPI何维斯塔斯天津公司，国内占比过半。新项目方面，包头项目有序推进，目前已经完成内蒙古光威的1亿元出资事项，拿地后可开始建设，包头大丝束项目达产后，产品与进口碳纤维相比将具有成本优势，将能够保证公司碳梁原材料供给，缓解大丝束纤维海外采购存在的风险。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2020、2021、2022年营业收入分别为20.69亿、24.44亿和28.91亿元，增速分别为20.64%、18.14%和18.27%；归属于母公司股东净利润分别为6.80亿、8.18亿和9.84亿元，增速分别为30.38%、20.29%和20.30%；全面摊薄每股EPS分别为1.31、1.58和1.90元，对应PE为52.6、43.8和36.4倍，未来六个月内，维持“谨慎增持”评级。
　　风险提示
　　碳梁业务进展不及预期；军品业务突破不及预期；民品市场竞争加剧；系统性风险。