中银国际-2020年下半年宏观经济和大类资产配置展望：经济复苏，政策克制-200715

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　　2020年下半年中国经济仍处复苏通道，政策整体维持克制，大类资产排序：股票>商品>债券>货币。
　　2020年下半年，全球疫情走势仍是最大的不确定性，全球经济呈缓慢复苏，全球主要央行货币政策延续宽松。海外资金继续流入中国，但外部环境的严峻需要关注。
　　中国2020年下半年经济增长仍处复苏通道，GDP增速逐季抬升，生产端修复好于需求端。需求端中，基建投资是相对确定的增长支撑。下半年CPI同比逐步回落，PPI环比向上，同比降幅收窄，人民币汇率偏强双向波动。
　　在此背景下，政策整体维持克制。财政政策以保障为主，货币政策回归常规宽松，存在边际收紧的可能，同时防风险仍需关注。
　　基于上述宏观背景，大类资产配置顺序为：股票>商品>债券>货币。
　　风险提示：全球疫情扩散超预期，中美博弈升级超预期，经济增长不及预期。