平安证券-中公教育-002607-疫情扰动短期业绩，景气度持续向上趋势不变-200715

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　　投资要点
　　事项：
　　公司上半年预亏2-3亿（去年同期利润+4.93亿）。
　　平安观点：
　　营收递延确认严重，成本相对刚性：1）受疫情影响上半年公职类考试招录公告发布时间延期（省考比2019年晚3-4个月，其余项目均有不同还程度延期），上半年考试项目少、成绩公榜也少，因此营收确认同比减少较多，我们预期上半年营收同比下滑20%左右。2）成本相对刚性，因为5月份之后疫情逐步好转，公司很多网点逐步恢复开课，加上公司逆势扩招了一批教师，整个上半年成本并没有出现太大的下滑。3）公司业务上半年以收款为主，协议班模式下收入确认下滑容易引起净利润大幅波动。
　　下半年业绩预计强势反弹，行业和公司景气度持续上升：1）从我们跟踪的数据来看，6月中下旬开始各类招录反弹幅度较大，整体扩招30%左右，因此我们预测公司预收款情况会持续向好。2）原Q2项目堆积至Q3，加上Q3本来的扩招项目，因此我们预测公司Q3业务会有较高反弹。3）国内就业压力较大，公共服务部门承载就业的机会增加，公务员、事业单位、国企等单位扩招趋势明确，补充增加医疗、教育人员是硬性需要，退休换新是长期需求，因此公司所在赛道的行业需求持续旺盛。市场格局没有发生变化，公司上半年逆势扩招教师会进一步提升其在行业的竞争力。
　　盈利预测：我们认为行业需求依旧旺盛，暂时不调整全年业绩预测，待下半年具体跟踪数据再做更新。2020-2022年营收分别为138.33亿元、190.10亿元、254.95亿元，净利润分别为25.76亿元、35.88亿元、48.50亿元，EPS分别为0.42元、0.58元、0.79元，对应目前股价的PE分别为76倍、54倍、40倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）下半年疫情反复，公司业绩不及预期；2）突发负面事件影响公司形象；3）行业政策变动，特别是招录政策的变化；3）公司人员规模急速增长；管理效率下降；4）竞争格局改变，竞争对手加码投入。