天风证券-华夏视听教育-1981.HK-深耕艺术教育，打造传媒艺术教育龙头-200715

《天风证券-华夏视听教育-1981.HK-深耕艺术教育，打造传媒艺术教育龙头-200715（37页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-华夏视听教育-1981.HK-深耕艺术教育，打造传媒艺术教育龙头-200715（37页）.pdf（37页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　华夏视听教育：艺术头部IP，教育为体、艺培为翼
　　旗下南广学院已转设，国际教育+继续教育学院开始运营。华夏视听经营中国传媒大学南广学院（2019年在中国传媒及艺术独立学院中排名第一）是于2004年在江苏南京设立的独立学院，也是江苏唯一一所传媒艺术类应用型大学。南广学院为行业培养输送3万多名毕业生，涌现出一批以知名演员倪妮、白客等为代表的文艺新星。19/20学年超过6.3万名申请人角逐进入旗下大学，最终仅4.3%录取。南广学院已发展为中国专注提供广播、电台及电视新闻及艺术设计等传媒及艺术学位课程的最大大学之一。
　　（1）本科；截至2019年底南广学院约1.43万名本科生。2020年4月南广学院完成转设更名南京传媒学院，转设后南京传媒学院由独立学院升格为独立设置的普通本科高校，将在招生计划、科研创作项目申报、拓展研究生教育、产教合作、国际交流等方面得到更多政策支持。
　　（2）国际预科及继续教育课程：学院同时开设国际预科课程及继续教育课程，不受教育部限额或学费审批所规限。19/20学年共410名学生参加19/20学年的两年制国际预科课程，16/17至18/19学年在校生分别为42人、41人、166人；每生每年学费在5.8万至7.8万。
　　另外，学院2019年8月推出首个英皇南广演艺培训班。
　　中国民办电视节目制作行业先驱之一。二十多年来华夏视听制作的电视节目赢得不俗人气和收视，所有制作节目首播时收视率全国排名第一。截至2019年底华夏已制作或联合制作33部题材不同电视剧，共1279集。其中包括《射雕英雄传》、《天龙八部》、《神m侠侣》、《影视同期声》等。
　　2019年营收增长102.9%至7.5亿元，教育板块稳步增长。2016-19年公司营收分别为2.39亿、5.57亿、3.68亿及7.47亿，2019年同比增长102.86%。其中高等教育收入加速增长，影视制作收入波动与影视作品数量和交付时机有关。2016-20年高等教育营收分别为2.38亿、2.56亿、2.77亿、3.12亿，2017-20年同比增长分别为7.68%、8.06%、12.54%。2017-19年调后净利分别为1.99亿、1.56亿及3.01亿。
　　成长路径清晰，发展空间广阔
　　①学费提升空间大，有效带动业绩增长。南广学院转设前学费受到一定限制，完成转设后南京传媒大学为独立设置的民办本科高校，具有较为灵活定价权。19/20学年南广学院学费区间为1.4万到1.8万/人/年，我们梳理对比其他艺术类高校收费后，认为南京传媒大学具备一倍以上提升空间，学费增长未来后显著提升盈利能力。
　　②受益转设及国际教育、继续教育学院爬坡，在校生或显著增长。
　　普通本科：转设增加学额计划+专升本扩容。未来我们预计本科学额或有小幅增长，一方面转设后将在招生计划等方面得到更多政策支持；另一方面，20年2月国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，提到“一要扩大今年硕士研究生招生和专升本规模”我们预计未来学校普通本科在校生人数或有年化5%以上的小幅增长。
　　国际教育学院：对接境外顶级资源，借助南广品牌效应及目标客群。学生全日制在南广学院完成与海外院校联合设立的2年制出国留学预备课程；完成预备课程后凭课程结业证书及留学外语成绩升入与学院建立校际合作关系的海外大学续读本科后续课程，获得海外大学本科文凭。
　　学费约6-10万人民币/年，聚焦高端生源；19/20学年在校生410人快速增长。招生专业包括媒体、影视、表演、音乐等10余种方向；同时，升学院校聚焦全球各国艺术头部资源（香港浸会大学、英国伦敦大学金史密斯学院、英国考文垂大学、威斯敏斯特大学、美国旧金山艺术大学）。
　　国际教育学院优势突出且依托南京传媒学院品牌影响力及生源储备（南京传媒学院录取率4.3%；未被录取的学生或转而选择国际教学学院出国深造），我们认为今后招生或具备较好前景。
　　继续教育学院：2019年获批快速爬坡，培养优质传媒人才打造网红孵化基地。2019年7月南京传媒学院获准开设高等教育自学考试主考学校自办助学专业，目前开展自考助学、现代远程教育、成人高等教育（函授）等多形式学历教育。院内开设新闻学、播音主持、广播电视编导等多个王牌专业的高中起点本专科、专科起点本科学历教。我们对标江苏其他高校独立学院，在校生约1-2万人，未来公司继续教育学院人数增长空间广阔。
　　③发力艺考考训，打造第二增长极
　　英皇南广落地，携手顶级资源，打造头部品质。2019年12月，英皇娱乐携手南广学院共同打造的造星梦工厂“英皇南广演艺学院”正式官宣开幕。英皇南广演艺学院是由英皇娱乐携手中国传媒大学南广学院创立的专业品牌，采用两地资深师资联合教学，致力于培养高端优秀的艺术群体。教学计划分为初级班、进阶班、大师班；学费从4.5万-9.8万；课程约为4个星期（习六休一），144个课时。
　　英皇南广演艺学院学生未来发展空间广阔：英皇娱乐艺人经纪部优先挑选；优秀学员有机会直接签约；华夏视听电视剧组定向内部招募演员人才；参与培训优秀毕业学员；进入英皇南广人才库资源共享；优秀人才获得行业推荐；英皇电影及电视剧制作：英皇（北京）文化发展有限公司网剧选角、广告代言、综艺娱乐音乐平台、卫视栏目、新媒体领袖等。
　　艺考培训约500亿市场，竞争分散具备整合空间；艺术类招生人数逐年扩大，录取人数占比达9.95%。艺术类专业招生考试指通过专业考试及高考，进入艺术类高校或者普通高校艺术专业的升学途径。
　　据教育部官方数据，2020年我国高考人数为1071万人，其中艺术类院校报考人数达到117万，占比10.9%。我们假设行业客单价5万，由于艺考培训的刚性需求，假设参培率80%，则2020年行业规模约468亿元。
　　未来行业资源逐渐向大型机构集中。此前由于准入门槛低，缺乏行业标准，市场上一度鱼龙混杂，几个艺术老师凑在一起就能开辅导班。但是随着品牌效应逐步形成，教育水平做扎实的大型机构将一步步淘汰掉劣质供给。同时当前主流的培训模式是集训，前期需要在场地、师资、服务、宣传等方面投入大量的资金，口碑和师资的双重保障下，新进的培训机构也会更难从大型机构中争取客户资源，成本过高不利于后来的竞争者入局。随着专业化程度不断提高，行业集中度将逐步提升。
　　首次覆盖，买入评级
　　我们预计公司20-22年营收分别为7.8亿、9.5亿以及11.7亿，其中学历教育板块（含继续教育以及国际教育学院）收入分别为3.5亿、5.06亿以及6.67亿元；培训板块收入分别为0.27亿元、0.45亿元、1亿元；电视剧业务收入分别为4亿、4亿、4亿。
　　我们预计公司2020-22年调后净利分别为3.5亿、4.7亿、6.1亿；其中教育业务调后净利约2.6亿，3.8亿、5.1亿，影视业务调后净利约0.9亿、0.9亿、1亿.
　　目前港股教育2020年平均PE约20xPE；华夏视听教育中教育业务具有相对稀缺头部的办学品质、确定的成长节奏及较大发展空间，我们给予30%估值溢价对应2020约26xpe（目前板块最高估值约30xPE），对应市值68亿；电视剧业务发展规划清晰，账期短，今后保持平稳运营，我们给予10xpe，对应市值9亿；综上目标市值77亿人民币，对应86亿港币，本次发行完成后公司总股本16亿股，约合5.4港币/股。
　　风险提示：影视制作业务主要依赖于观众接受，这极难预测，因此存在固有风险；影视行业在中国受到多方监管；公司受民办高等教育行业近期监管带来的重大不确定性所规限；