华泰证券-宋城演艺-300144-疫情拖累业绩，团队游恢复有助客流回暖-200715

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　　疫情对公司1H20业务有较大负面拖累
　　公司公告1H20业绩预告，实现归母净利润0-7851万元，相较去年同期下降100%-90%。公司旗下各景区于2020年1月24日起暂停运营，6月12日始全面恢复营业。跨省团队游恢复/景区游客接待上限升至最大量50%，演艺游客量有望修复。短期疫情不改长期发展逻辑，公司停业期间加紧内功修炼，有望向多剧目、多种票型组合的综合演艺王国转变升级；西安项目6月22日亮相哄保上海项目开业在即，贡献明后年业绩增长点。预计20-22年EPS0.17/0.62/0.75元，维持买入评级。
　　停业期间加紧内功修炼，宋城演艺王国雏形初现
　　据公告，公司充分利用闭园停业期开展各个项目的整改提升，对硬件设施、内容创作、市场营销、景区商业、精细化用工等多方面进行优化升级。以杭州大本营为例，室内外剧院矩阵和多元化演艺剧目等软硬件的打造已基本完成，宋城演艺王国雏形初现。公司积极探索创新模式，丰富夜游经济休闲产品，为公司未来持续增长储备充足动力。
　　西安项目6月22日亮相哄保上海项目开业在即
　　西安宋城演艺王国位于铲灞区世博园，占地面积约100亩，6月22日开园，其室内演艺项目《西安千古情》也于同日首演，该作品以华裔少女归国寻根为故事主线，以半坡之光/灞河之洲/大禹治水/大唐盛世/丝绸之路为主要章节，充分融合舞蹈/杂技/情景剧等元素，结合诸多舞台新科技，再现西安恢弘史诗。除《西安千古情》，公司还计划推出《喀秋莎》等10余台针对不同群体的演出。据公司官网，今年3Q“上海宋城演艺王国・世博大舞台”将以《上海千古情》等十余台驻场演出隆重启幕，可容纳6000名观众。
　　跨省团队游恢复/景区游客接待上限升至最大量50%，演艺游客量有望修复
　　据文旅部7月14日发文，各地文化和旅游行政部门在做好疫情防控工作的前提下，经相关部门同意后，可恢复旅行社及在线旅游企业经营跨省（区、市）团队旅游及“机票+酒店”业务，旅游景区接待游客量由不得超过最大承载量的30%调至50%。据调研，公司丽江项目团客占比60-70%，桂林项目占比65%，杭州项目占比35%，三亚项目占比20%，目前已开业项目单日演出场次均在1-2场（公司官网数据），跨省团队游恢复及景区游客接待上限提升有助于公司游客量逐渐回暖，若疫情持续好转，我们认为后续针对景区接待游客量的限制有取消可能。
　　演艺龙头异地项目密集落地期，维持买入
　　短期疫情反复影响客流、公司每10股转增8股摊薄EPS，原预计20-22年EPS0.6/1.12/1.32元，调整至0.17/0.62/0.75元，市场风险偏好提升，可比公司21年平均PE40倍，公司商业模式优秀，持续推进异地项目，疫情不改长期发展逻辑，给予公司21年目标PE40-41倍，目标价24.96-25.59元（前值32.23-32.82元），维持买入。
　　风险提示：疫情反复影响客流；后续新项目开业进较慢。