西部证券-中公教育-002607-2020半年度业绩预告点评：考期影响上半年收入确认，全年业绩确定性较高-200715

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　　核心结论
　　事件：中公教育发布2020上半年业绩预告，预计2020年上半年公司亏损2-3亿元，同比下滑141%-161%；分季度来看，20Q2亏损3.1亿元-4.1亿元。
　　上半年亏损主要系疫情推迟考期影响收入确认，成本相对刚性所致。根据收入确认规则，协议班在考试结果公布后方可确认收入，非协议班在课程结束之后一次性确认收入。往年省考多在4月末举行笔试，因此往年上半年可确认部分省考培训收入，今年上半年可确认的公考培训收入下滑。除公考之外，事业单位、教师等序列招录公告也有所延后，上半年教师资格证考试取消，影响公司收入确认。但房租、教师工资等成本相对刚性，不受考期影响，因此公司上半年呈亏损状态。
　　公职（公考、事业单位、教师）公告目前已陆续发布，协议班收入将集中在下半年确认，全年看业绩确定性高。随着疫情逐步得到控制，目前大部分省考公告已经发布，多数省份于今年8月进行笔试，整体招录人数预计同比增长30%+，参培率保持稳定的情况下，参培人数也将同比增长。除公考之外，2020年2月25日召开的国务院常务会议中提出要增加基层医疗、社会服务等岗位招募规模。预计对医疗人才的需求仍会持续增加，而事业单位考试就是重要的选拔渠道。我们预计下半年将陆续有招录公告发布和考试时间确定。中公作为公职培训第一龙头将直接受益，协议班收入预计在下半年集中确认。
　　投资建议：我们预计公司20-22年营业收入分别为129.44/168.76/208.97亿元，同比增速为41.1%/30.4%/23.8%，归属于母公司股东的净利润分别为25.05/34.38/45.65亿元，同比增速分别为38.8%/37.2%/32.8%，EPS分别为0.41/0.56/0.74元。维持“买入”评级。
　　风险提示：政策风险、参培人数不及预期、公职招录人数下降等