安信证券-第一创业-002797-Q3业绩增长显著，盈利能力持续改善-211030

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■事件：公司2021年前三季度实现营业收入24亿元（YoY+17%），归母净利润6.3亿元（YoY+12%），加权平均ROE4.42%（YoY-1.07pct.），EPS0.15元（YoY+0%）。

■整体来看，公司盈利能力改善明显，Q3业绩+98%表现亮眼：1）公司前三季度归母净利润增速达到12%，年化后ROE达5.89%。

2）截至9月底，剔除客户资产后杠杆倍数达2.34倍，较去年底的2.23倍有所提升。

3）公司连续两个季度保持业绩高增，Q2/Q3单季度业绩增速达+80%/+98%。

4）公司信用减值计提同比-57%。

■从收入结构来看，投资、资管等优势业务表现强劲：1）前三季度，投资、资管、经纪业绩贡献最多，分别占营业收入的33%/27%/15%；2）前三季度投资、信用、资管业绩增速最快，分别达+52%/35%/33%。

3）Q3单季度，投资、资管营收贡献最多，业绩增长最快，分别贡献营业收入的37%/24%，分别同比+1180%/+34%。

■乘公募基金行业东风，大资管业务深入发展：1）公司控股创金合信基金（持股51.07%）坚持公募基金与专户业务双核驱动，业务及规模大幅增长，截至9月底，创金合信基金资产净值688亿，较去年底+58%，上半年实现净利润7276万元，同比+109%。

2）公司参股银华基金（持股26.10%），截至9月底，银华基金资产净值5329亿元，较去年底+9%，上半年银华基金实现净利润4.9亿元，同比+11%。

预计未来公司公募基金板块将持续为公司贡献可观的业绩。

■投资业务稳健，固收优势显著：1）Q3市场剧烈波动，券商同业投资业务普遍存在较大压力，公司实现较好的收益水平，我们测算公司Q3单季度投资收益率达2.05%。

2）公司持续深耕固定收益业务，已成为一大特色，上半年公司债券交易量18388亿元，同比19.01%。

■投资建议：公司是具备固定收益特色的、以资产管理业务为核心的特色券商，我们维持买入-A评级，给予目标价10.5元，对应估值2.8xPB。

■风险提示：债市下跌和违约风险/政策变化风险/市场波动风险。