华泰证券-长信科技-300088-1H业绩增长稳健，可穿戴持续发力-200716

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　　1H20业绩增长稳健，减薄及触显模组龙头不断夯实业绩成长可持续性
　　长信发布中报，1H20营收同比下降3.7%至31.1亿元，归母净利润同比增长11.4%至4.9亿元，创上市以来半年度利润新高；其中，营收下降主因手机触显业务结算方式由总价法调整为净价法，业绩增长主要由LCD产业中心转移减薄业务转单增加、可穿戴兴起以及车载业务订单量产驱动。在5G创新周期启动之际，我们看好长信作为减薄及触显模组龙头在可穿戴触控模组、折叠屏UTG玻璃、车载中控屏等领域业绩增长的可持续性，预计20-22年EPS为0.47/0.57/0.65元，目标价16.39~17.33元，维持买入。
　　2Q20单季业绩创历史新高，盈利能力及资产结构持续优化
　　随着公司业务结算方式调整趋于稳定、复工复产有序推进，2Q20单季长信营收同比增长12.0%、环比增长30.5%至17.6亿元，归母净利润同比增长10.2%、环比增长54.8%至3.0亿元，创单季历史新高；毛利率/净利率环比提升3.2pct/2.7pct至28.9%/17.0%。截至二季度末，长信资产负债率从18/19年末的47.4%/29.4%进一步下降至26.7%，资产结构持续优化。
　　可穿戴模组供应多款产品并批量出货，产能释放有望强化业绩增长动力
　　据Canalys数据，1Q20全球智能手表出货量同比增长12%至1430万部，其中苹果以36%市占率位列第一，华为出货量同比大增113%，以14.9%市占率跃居全球第二。凭借在可穿戴触显模组领域稳定可靠的批量供货和快速响应能力，长信已向A客户批量供应柔性OLED可穿戴模组，高世代样品测试及研制顺利推进并进入备货阶段；独供华为GT2、Mate watch、小天才Z系列、小米手环5，并为OPPO提供首款可穿戴手表。随着长信新建产能释放，我们认为可穿戴模组有望成为公司业绩增长重要驱动力。
　　5G手机及UTG折叠屏减薄需求提升，深化客户合作创造持续业务增量
　　在5G换机潮提速之际（信通院数据：6月国内5G手机渗透率达到61.2%），长信凭借行业领先的减薄及触显模组技术实力，不断深化客户合作，已独供华为V30、荣耀X10 Max、小米K30、OPPOX50等多款5G手机。同时，长信还具备柔性玻璃减薄、切割及断面处理、玻璃表面处理的全流程技术，并与康宁/肖特等直接客户、主流面板厂以及消费电子品牌客户顺利合作，已完成20万次弯折测试、跌落测试等性能测试。Strategy Analytics预计25年全球折叠屏手机出货量有望从20年的800万部增加至1亿部，我们认为UTG折叠屏手机放量有望成为长信减薄业务利润增长的新看点。
　　目标价上调至16.39~17.33元，维持买入评级
　　结合1H20业绩，基于5G换机潮提速、可穿戴放量、车载电子渗透率提升带来的增量订单，我们将长信20-22年归母净利润上调至11.4/14.0/15.8亿元（前值：11.2/13.7/15.6亿元）。参考Wind一致预期下可比公司20年PE均值36.3倍，给予长信35~37倍20年预期PE（前值：24~27倍），目标价16.39~17.33元（前值：11.00~12.38元），维持买入评级。
　　风险提示：疫情反复致3C产品需求下滑；柔性OLED扩产不及预期。