招银国际-中联重科~H-1157.HK-2020年二季度利润超预期；上调盈利预测及目标价-200716

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　　中联重科发布盈喜，2020年上半年录得净利润38-42亿元人民币，同比增长47-63%。盈喜意味二季度盈利同比大增75-100%，远超预期。我们上调2020-22年盈利预测24-42% （高于市场预测的14-27%）o并上调目标价至10.5港元。混凝土机械和塔式起重机处于上升周期，加上公司积极拓展挖掘机、高空作业平台及液压元器等业务，我们相信中联重科已进入增长新通道。短期催化剂包括市场盈利预测上调，以及第三季度强劲的机械需求。重申买入评级。
　　最新假设。2020年上半年盈利增长强劲，主要是混凝土泵车、塔式起重机和工程起重机需求强劲，以及在营运杠杆和成本控制下，开支比率下降所致。我们上调2020-22年收入和利润率预测，当中已考虑配股后的摊薄效应，以及最新的产能扩张计划。
　　估值吸引（2020年预测市盈率9.3倍）显示上行空间巨大。我们由资产估值改为盈利估值，以更好反映盈利增长前景。我们最新目标价为10.5港元,基于2020年预测市盈率12倍（此前以2020年预测市帐率1.1倍计算）。在2011年，中联重科盈利达到83亿港元，在高盈利基数下公司估值处于10-13倍。我们以此作为基准，得出目标倍数（12倍）。我们预测2020/21年每股盈利预测增长37%/18%，因此相信目标估值不算进取。
　　风险因素：(1)基建投资差于预期；(2)房地产建设工程复苏缓慢；(3)新业务拓展风险。