民生证券-TCL科技-000100-参与中环混改，成为最终受让方-200716

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　　一、事件概述
　　7月15日，公司发布公告：在参与公开摘牌收购中环集团100%股权事项中，收到天津产权交易中心的通知，公司成为本项目的最终受让方。
　　二、分析与判断
　　中环集团是大型国企，旗下拥有众多优质资产
　　1、中环集团是天津市政府旗下的大型国企，旗下控股及参股企业250余家，其中4家上市公司、新三板挂牌企业3家，先后与三星、雅马哈、爱普生、韩华、Apple、SunPower、Total等建立了一批具有竞争优势的合资企业，累计引进外资33亿美元，形成了新一代信息技术、新能源与新材料、新型智能装备及服务、核心基础电子部件配套等产业集群。2018年中环集团营收1251亿元，利润总额35.8亿元。中环集团拥有国家级企业技术中心4个、国家级工业设计中心1个、市级企业技术中心22个、院士专家工作站4个、博士后科研工作站1个，拥有有效专利2100余项、各类专业技术人员8000余人。
　　2、中环集团是中环股份（持股27.55%）、七一二（持股52.53%）、天津普林（持股25.35%）的控股股东。中环股份是国内领先的半导体硅片、光伏硅片供应商，2019年营收169亿元、归母净利润9亿元。七一二是国内专网无线通信领域的核心供应商，2019年营收21亿元，归母净利润3.5亿元。天津普林主营PCB，2019年营收4亿元，归母净利润0.1亿元。
　　参与中环集团混改，有望战略布局半导体硅片等业务
　　通过竞价，公司成为中环混改项目的最终受让方，本次交易尚未签署交易协议、尚需有关部门审核批准。若本次混改顺利实施，公司将成为上述上市公司的控股股东。我们认为，中环股份是国内优质的半导体硅片材料核心资产之一，参与本次混改有助于公司在半导体材料、无线通信等方面的战略布局，同时中环旗下的研究机构将有望提升公司的研发实力，进一步扩充公司的研发队伍。
　　液晶面板行业有望迎来供需拐点，公司有望深度受益
　　从需求看，三季度海外需求逐步复苏，明年大型赛事、面板尺寸提升、5G换机将成为面板需求的重要来源。从供给看，三星、LG等日韩企业退出的产能将占到全球总产能的约24%。19Q3大陆液晶面板产能占全球比例为48%，未来将有望承接日韩企业退出的产能空间，行业集中度将提升。长期看，大陆几乎不新增LCD面板高世代产线，液晶面板供需格局将有望从过剩转为紧平衡。目前中大尺寸液晶面板价格已经企稳回升，公司作为国内领先的半导体显示供应商，将深度受益液晶面板景气周期向上。
　　三、投资建议
　　考虑到面板行业供需格局好转，价格有望持续复苏，预计20/21/22年净利润分别为40/49/59亿元，对应PE分别为22X/18X/15X。参考SW显示器件行业PE（TTM，算术平均）为79倍，维持“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　1、行业竞争加剧；2、下游需求复苏不及预期；3、新产能爬坡不及预期。