东方证券-值得买-300785-社区商业化增强+电商高景气，20H1净利预计增长超预期-200716

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　　公司发布2020上半年业绩预告：预计2020年上半年实现归属净利润6,085万元-7,021万元，同比增长30%-50%；预计非经常性损益对净利润的影响为900万元-1000万元，若假设非经损益为1000万元，则上半年扣非归属净利预计为5,085万元-6,021万元，同比增长12%-33%。
　　疫情负面影响减弱，20Q2业绩增长加速。公司Q1实现归属净利润1899万元，yoy+4.6%；实现扣非归属净利润1,446万元，yoy-16.3%。我们测算Q2单季实现归属净利润4,187万元-5,123万元，同比增长46%-79%；假设上半年非经常性损益为1000万元，则Q2实现扣非归属净利3,639-4,575万元，同比增长30%-63%，相比Q1增速大幅提升，疫情的负面在逐渐减弱。
　　公司盈利性拐点初现，预计可稳定提升。我们预计Q2业绩增速提升原因：1）公司上半年积极推荐社区内容改革，社区内容组织架构更加合理化，社区内容多元化、丰富化，社区商业化价值被广告主认可，效果逐渐显现，公司广告收入稳定提升；2）电商行业高景气度，4-6月份全国快递业务量增速分别为（32.1%/41.1%/36.8%），公司作为电商平台的上游流量入口将受益；3）此外，公司上半年加大市场投放，我们预计社区流量仍会持续增长。
　　值得买的社区价值逐步显现。公司近期拟定增投入于直播、短视频等更多样的产品形态，开展MCN业务，丰富消费类内容输出、扩大受众人群，有利于提升平台的内容质量，加深内容创作者和用户的黏性，丰富社区变现渠道。
　　财务预测与投资建议
　　由于上半年业绩预增超预期，我们将20-22年的收入由8.3/10.4/12.6亿上调至8.5/10.7/13.0亿；预计全年会产生股权激励摊销费用及市场投放费用增加，我们维持净利润1.45/1.85/2.32亿的假设，采用单用户价值进行估值，对标可比公司均值，公司合理单用户价值为470元/人，目标价172.13元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　用户增长遇到瓶颈，非公开发行实施进度不及预期，股权激励目标达成情况不及预期