兴业研究-近期权益市场波动点评：增量资金持续流入将是行情主线-200716

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　　资金持续流入，近期资本市场保持热度。（1）7月前两周两融余额增量分别为612亿/1392亿，周增速达到2015年权益市场牛市后最快水平；融资总规模近1.4万亿，仍低于2015年峰值2.2万亿元水平。（2）近期场内ETF规模创新高，基金爆款频出。根据Wind数据，仅7月第一周单周场内ETF资金净流入近700亿元，其中超过80%资金流向股票型ETF；近期基金产品募集速度快于机构预期，同时未来一个月还有30只股票型主动管理产品发行，170只股票型基金处于材料接收审核阶段，发行总目标为470亿，权益类公募资金正持续进场。
　　海外和国内资金均贡献了市场新增资金。(1)好资产是比出来的。随着疫情境外蔓延以来，美联储实施了大规模的货币宽松政策，海外流动性泛滥和我国货币政策克制增加了我国资产的相对吸引力。海外资金加速入市，外资机构加大对代表中国有竞争力资产的配置。(2)居民财富迁徙来源于对风险的再认识。近期银行理财产品出现回撤，部分信托产品有可能刚兑，居民对无风险收益的认识和排序正在重建，这加速了居民财富向资管产品和风险资产迁徙这一趋势。
　　盈利恢复、信贷加码、金融向实体让利为新增资金提供了基本面支撑。（1）二季度以来，国内新冠疫情逐步得到控制，经济逐步复苏。一方面财政政策实施积极，出口数据优于预期，同时5月地产销售面积同比增速9.66%，环比增速22.81%，超过过去两年同比；同时CPI、PPI 6月数据同比略有回升，“稳增长、低通胀”的基本面格局不变。（2）近期企业信贷和实体融资有较快提升，“宽货币”向“宽信用”传导的路径逐步通畅。为促进实体经济融资恢复，上半年人民币贷款增加约12万亿元，社会融资规模增量近21万亿元，央行货币政策通过工具创新直达实体，推动金融系统全年向企业合理让利1.5万亿元，其中近9300亿元是通过降利率形式实现。
　　改革助力为新增资金入市提供了长期想象力。资本市场改革预期增加了对权益市场长牛的预期。我国经济高质量发展要求直接融资比例提升，现阶段资管新规执行、混业经营推进、注册制扩容正将监管层的诉求变成现实。上半年A股累计新发股数119只，合计融资规模约1400亿，同比分别上升80%和132%。定向增发市场上半年合计规模3569亿，同比上升19%，权益融资数据增量显著。未来随着养老金等长期资金扩张，权益市场的配置力量在持续增强。
　　后续增量资金能否持续流入，流动性和市场交易指标均应被关注。（1）流动性收紧的风险不容忽视。相对于20万亿/30万亿的全年信贷/社融指标，上半年完成程度（60-70%）高于以往，下半年流动性和信贷节奏有可能收紧。局部去杠杆仍在进行，近期针对房地产信托等影子银行的治理，这可能导致下半年信用风险事件发生。随着经济复苏逐步确认和通胀预期上升，对流动性收紧的认识将逐步从银行间过渡到权益市场，这可能导致投资者对无风险利率边际调整进而压制估值。（2）市场交易热情和板块杠杆水平应是后续观察市场资金流入预期的线索。我们基于总市值/GDP、两融规模/总市值、换手率等作为相关变量的观察指标。当前资产证券化率在81%，处于2014年以来59%分位处，当前权益市场估值合理，增量资金或将持续流入。两融余额增速显著的同时与总市值比率稳定于1.65%-1.7%，反映出本轮行情有较高杠杆资金参与，但绝对水平未到顶部。当前A股换手率约在3.68%，距离2015年5.15%的峰值仍有一定距离，但已超过2019年水平。整体从目前相关指标情况看，本轮行情还没有终结的迹象，权益市场仍具有较高配置价值。
　　关键词：增量资金权益行情