国泰君安-基建行业：2020年1~6月全国固定资产投资同比跌3.1%，好于预期0.2个百分点-200716

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　　据中国国家统计局的数据显示，2020年1-6月全国固定资产投资额为281,603亿元(人民币,下同)，同比跌3.1%，好于预期的跌3.3%。单以6月计增速为5.6%，较5月增速提高1.7个百分点，今年以来连续三个月单月增速为正。
　　我们认为数据有几点值得讨论。首先，1-6月民间固定资产投资增速为-7.3%，较2020年1-5月的9.6%跌幅收窄2.3个百分点，符合预期。即使政府支持民间投资的政策正在加快落实，但民间固定资产投资增速仅缓慢复苏，我们预计2020年全年民间投资增速仅为2%；第二，1-6月整体基建投资-2.7%的增速与2020年1-5月的-6.3%增速相比提高3.6个百分点，略好于预期，其中1-6月水利、环境和公共设施管理业投资增速从2020年1-5月的-6.5%提高1.6个百分点至-4.9%，交通运输、仓储和邮政业投资增速则从2020年1-5月的-6.1%提高4.9个百分点至-1.2%。第三，1-6月房地产开发投资增速与2020年1-5月增速比较提高2.2个百分点至-0.3%，符合预期。房地产市场最近的调控有局部放宽趋势，我们认为2020年房地产开发或延续2019年较宽松的投资环境，预计投资增速可达7%。
　　6月投资增速如预期反弹。政府于最近接连推出多项支持基建投资的政策，例如国务院总理李克强于《2020年政府工作报告》中提到2020年将提高专项债发行规模至3.75万亿元，将重点支持新基建、新型城镇化及重大工程等“两新一重”的投资，并罕有地向铁路投资注入1,000亿元的资本金；以及发改委于7月8日发布《关于支持民营企业参与交通基础设施建设发展的实施意见》，支持符合条件的铁路企业实施债转股或资产股改上市融资，支持符合条件的交通领域民营企业在科创板上市等。现时政府在货币及财政政策上的积极支持，对基建投资增速构成重要托底，假设下半年基建投资增速加快至5%-10%，对应2020年全年基建投资增速则为1.7%-4.5%。由于政府支持力度持续加大，我们认为全年基建投资增速更有可能接近预测的上限。因此，我们预计2020年基建投资增速可达4%，高于2019年的3.7%。考虑到现时行业低迷的估值已反映大部分的风险，重申行业“跑赢大市”评级，维持中国铁建(01186 HK)、中国中铁(00390 HK)及中国建筑国际(03311 HK)的“买入”评级，以及中国通号(03969 HK)的“收集”评级。