光大证券-晶澳科技-002459-投资价值分析报告：一体化组件龙头，蓄势再出发-200716

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　　◆晶澳科技是垂直一体化高效光伏产品制造商，业务覆盖硅片、电池、组件及光伏电站，2019年组件产能、产量、出货量均位列全球第二。公司拟增发扩产，进行了股权激励，业绩考核目标为20-22年组件出货量15/18/21GW，营收230/260/297亿元，归母净利润13/14.5/16.5亿元。
　　◆疫情扰动不改光伏向好，公司品牌优势显著。疫情影响全年装机预期，但长期看好光伏行业已成共识，以年均10%-20%的增速预测2025年全球新增光伏装机将达200-300GW。公司单晶及多晶太阳能电池转换效率和组件功率保持领先，产品品质得到全球市场的广泛认可，品牌影响力彰显，有助于维持龙头地位。公司出货量行业领先，19年公司组件出货量10.26GW，同比增长27.26%，其中海外占比73.61%，海外业务规模攀升。
　　◆垂直一体化布局有助于公司降本、提效。公司具备光伏全产业链生产能力，电池、硅片、组件环节均以自产为主。19年底公司硅片产能11.5GW、电池产能11GW，组件产能11GW。公司一体化布局的优势：（1）产业链各环节相匹配，增强抗风险能力，更利于把握机遇及应对危机；（2）各环节实施严格品控，树立品牌影响力；（3）对光伏各环节理解深刻，生产效率提高，充分降本，提高议价能力和综合竞争力。
　　◆组件环节技术更替快，公司研发实力强。半片+MBB+双面+大尺寸硅片的组合技术有望成为未来最具竞争力的技术，各大龙头组件厂商均已实现量产，把握前沿技术同时保持盈利性。公司16-19年研发投入占营收比例均在5%以上，行业领先，保证其产品在转换效率、功率、质量及成本控制等方面的竞争力。截至2018年底，前三批光伏领跑者计划中公司组件规模总占比高达13.23%，得到了行业和政府的认可。
　　◆首次覆盖给予“买入”评级：参考公司股权激励业绩目标，我们预计20-22年公司组件销量为15.5/19/22GW，预计2020-2022年营业收入为239.16/277.80/305.62亿元，归母净利润为13.33/14.47/16.75亿元，对应EPS为0.99/1.07/1.24元。综合考虑光伏行业长期向好、公司一体化组件龙头的行业地位、募投项目落地业绩弹性较大等三方面原因，首次覆盖给予公司“买入”评级。
　　◆风险提示：国内产业政策变化的风险；疫情持续影响海外光伏需求；募投项目产能消化、收益不及预期的风险；产业链价格下跌超预期等风险。