西部证券-文化传媒行业影院恢复开放营业事件点评：防疫措施减轻观众担忧，行业供需改善利好龙头-200716

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　　事件：7月16日国家电影局下发通知，全国低风险地区影院可以在防控措施有效落实的前提下，于7月20日恢复开放营业；中高风险地区暂不营业。一旦低风险地区调整为中高风险地区，影院应按及时按要求暂停营业。
　　防疫措施较为严格，减轻观众对感染风险的担忧。通知中明确了观众进出管理措施，包括：1）交叉间隔就座，观众距离1米以上，每场上座率不超过30%；2）放映场所原则上不售卖零食和饮料，影厅内原则上禁止饮食；3）日排片减至正常时期的一半，每场放映不超过两小时，延长场间休息，错时排场；4）入场佩戴口罩、测量体温、手部消毒等；5）全部采取网络实名预约、无接触式售票等。我们认为较严的防疫措施有助于减轻观众对影院感染风险的担忧。
　　30%的上座率限制可以满足大部分情况下观众的选座需求。根据我们的测算，限制观众必须间隔1米就坐，则最优位置座位比例10%左右，加上次优位置比例能达到20%，放映厅全部可坐位子占比35%左右。从历史数据上看，全国全年影院平均上座率只有10%，热门档期（如2019年国庆档）的黄金时段的头部电影上座率会超过30%。因此我们认为影院复工后，即使国庆档有报复性消费的情况出现，30%的上座率限制也能满足大部分观众的需求。
　　禁售卖品短期将对院线利润造成影响，但中长期有较大放松空间。2019年万达电影（002739.SZ）卖品收入19.26亿元，占收比12%；横店影视（603103.SH）卖品收入2.42亿元，占收比8.6%。但卖品销售毛利率较高：2019年万达电影毛利润中有29%来自商品销售，横店影视的卖品毛利润占比则达到32%。短期来看，禁止院线售卖食品会对公司业绩恢复造成影响，但我们认为随着国内疫情风险逐渐减弱，该项措施有逐步放松的可能。
　　日排片减半的影响有待细则出台。正常时期日排片的黄金时段为工作日晚上7点-9点和周末下午2点-晚上9点，如果没有限制具体的排片间隔时间，则其他时段不进行排片对影院收入影响有限。
　　疫情加速行业供给出清，龙头市占率有望提高。我国影院大规模扩张从2011年开始，2010年及之前每年净增影院数量100家左右，2011年开始每年净增1000家左右的影院，影院一般签约期在10年左右，意味着2021年前后每年有1000家以上的影院租约到期，占目前影院总数量的10%左右。我们预计部分影院难以承受新的租金条款（相比10年前涨幅较大）而关闭，疫情加速了这一进程。龙头企业选址、运营和资金情况较好，抵御风险能力更强，以及更有能力开启并购，预计市占率将得到提高。建议关注万达电影和横店影视。
　　风险提示：影片内容供给有限，票房收入不达预期，并购风险，政策风险