华金证券-纺织服装行业纺服零售中报预告点评，关注可选消费复苏及超市确定性-200716

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　　◆疫情大幅影响纺织服装、商贸零售上半年业绩：截止7月15日，SW纺织服装及SW商业贸易行业共计49家公司披露了中报业绩快报或业绩预告，已披露公司数量约占两行业合计公司186家的26%。若以业绩预告净利润中值或业绩快报净利润为中报净利润预期值计，以已披露预期公司情况来看，纺织服装上半年合计净利润下降约83%，商贸零售上半年合计净利润下降约84%，消费渠道、消费品牌、制造工厂等企业利润受疫情影响较大。
　　◆纺织服装方面，服装家纺Q2利润表现好于Q1，纺织制造受延江等公司推动：疫情影响对纺织制造和服装家纺品牌公司的影响有所不同。对纺织制造，疫情主要影响复工及下游订单，下游订单影响滞后，而反应在服装家纺品牌的消费放缓较为迅速。
　　对已披露中报预期的纺织制造公司，中报合计利润增速约5%，其中Q1下降82%，Q2预期增速约479%，Q2纺织制造公司利润大幅增长，主要影响在于两点，一是延江股份为熔喷布生产商，Q2全球疫情蔓延，口罩需求持续旺盛，二是持续亏损的华茂股份预计Q2实现较多利润。其他纺织制造公司Q2增速均低于Q1增速，主要源于海外疫情Q2更为严重，订单削减影响制造公司利润表现。
　　对已披露中报预期的服装家纺公司，中报合计利润增速约-131%，其中Q1下降151%，Q2预计下降98%。Q2疫情继续影响服装公司春装销售，服装企业延续去库存保营收策略，利润表现较弱，但随着门店陆续放开，消费信心逐步恢复，6月限额以上纺织服装零售额约-0.1%，逐步接近去年同期水平，Q2利润表现仍然好于Q1情况。展望未来，随着品类消费持续恢复，行业库存逐步清理，预计Q3/Q4服装家纺利润表现持续恢复，据奥纬咨询预计，全年服装企业总收入或下降19%~24%，营业利润下降约55%。
　　◆商业贸易方面，预计超市Q2同店逐步回落，百货Q2利润较Q1大幅改善：疫情影响线下消费渠道，偏向必选消费的超市渠道受益，偏向可选消费的百货渠道受影响。
　　已披露中报预期的超市公司为中百集团、新华都、ST人乐，其中中百集团、人人乐上半年亏损，新华都2019年亏损，因此基于上述企业的中报预期不具有参考价值。回顾Q1，SW超市行业营收增长18%，净利润增长23%，供应链较强的头部公司同店增速明显提升。整体来看，偏向必选消费的超市公司业绩具有较强确定性。进入Q2以来，国内疫情逐步受控，餐饮等其他渠道逐步恢复，预计超市同店逐步回落至常态。
　　对已披露中报预期的百货公司，中报合计利润增速约-107%，其中Q1下降172%，Q2预计下降47%，随着国内疫情逐步受控，线下消费已恢复至去年同期的近90%，偏向可选消费的百货渠道客流持续恢复，Q2利润表现大幅好于Q1。随着国内疫情进一步受控，百货渠道逐步恢复可预期。
　　◆投资建议：疫情大幅影响纺织服装及商贸零售上半年利润，超市具有较强确定性，可选消费逐步恢复。疫情期间超市已有较好股价表现，免税概念带动近期百货股价表现，目前SW纺织服装、SW商业贸易估值分别约25倍、23倍，均低于2010年来的行业平均值。
　　我们继续建议关注：（1）持续受益渠道及品类较快增长的电商、化妆品、运动服饰相关标的；（2）全年业绩确定性较强的全国性、区域性超市龙头标的；（3）可选消费逐步恢复，目前估值较低的纺织服装龙头。
　　◆风险提示：疫情通过就业与薪酬影响消费；国内疫情或有反复；疫情及暖冬推升纺织服装行业库存。