浦银国际-11月中国宏观数据点评：工业延续恢复，投资降幅收窄，消费复苏仍疲软-211216

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工业生产延续恢复趋势。

11月，工业增加值同比增长3.8%，较前期回升0.3个百分点，略好于预期（3.7%），两年年均增速从前期的5.2%升至11月的5.4%。

三大门类增速趋稳，制造业增速继续回升。

工业三大门类中，公共事业连续2个月同比增长11.1%，高于采矿业（6.2%）和制造业（2.9%）的增速水平。

其中，制造业工业增加值持续恢复，较前期回升0.4个百分点，我们预计，在出口的带动下，制造业的生产仍将继续恢复。

固定资产投资降幅继续收窄，高基数下制造业投资仍保持较高增速。

11月，固定资产投资同比下降3.8%，降幅较前期收窄0.9个百分点。

其中，制造业投资的同比增速从前期的8.8%略微降低至11月的8.7%，考虑到去年增速从10月的5.5%升至11月的14.5%（增速涨幅为9.0个百分点），今年11月同比实际增速较高。

房地产投资降幅收窄，房地产市场有所回暖。

受房地产融资政策边际改善的影响，11月房地产开发投资同比下降6.0%，降幅较前期收窄1.2个百分点。

11月，商品房开发和销售数据有所回升，叠加居民房贷“稳中有升”，我们认为房地产市场的政策底部已基本过去，房地产投资增速将继续小幅回升。

消费增速回落，复苏格局仍是商品零售好于餐饮收入。

11月，社消零售总额同比增长3.9%，不及预期（4.7%）。

其中，商品零售恢复遇冷，同比增速从前期的5.2%降至4.8%；疫情反弹导致餐饮收入同比增速从前期的2.0%降至-2.7%，服务业复苏程度依然脆弱。

通胀回升的背景下，社消零售的实际复苏程度更弱。

11月，扣除价格因素后，社消零售同比实际仅增长0.5%，较前期下降1.4个百分点。