兴业证券-银行业：银行股十年复盘，至暗已过，静待花开-200716

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　　银行股大上涨行情启动的核心逻辑均在于市场对经济修复预期发生实质性好转。1）08-09年：金融危机后宽货币、宽信用政策托底经济，市场对系统性风险担忧缓解，银行股上涨行情启动。2）12-13年：欧债危机冲击下国内GDP增速破8，但受制于通胀、地产，央行宽货币时间、力度有限。12年4季度经济数据持续改善，经济修复预期好转，银行股上涨行情启动。3）14-15年：14年全球经济步入下行周期，央行连续降息降准托底经济，银行股上涨行情启动。4）16-18年：货币宽松下经济数据持续好转，银行股上涨行情启动。5）19年：海内外风险缓释，经济数据持续向好，银行股上涨行情启动。
　　经济修复预期改善后行情启动，但中期上涨行情需由基本面支撑。1）08-09年刺激政策出台、经济修复预期改善后行情启动，但上涨斜率提升于经济数据持续改善、经济修复预期不断得到验证之时。2）16-18年行情启动于经济数据持续好转，后续经济复苏并未被证伪，同时16年9月银行不良见顶、基本面进入上行周期，经济与银行基本面支撑长达2年的慢牛行情。3）12-13年行情、19年行情回撤均源自于经济复苏预期被打破。
　　银行板块既能赚钱又能跑赢大盘的情况一般发生于行情开始或者行情结束前市场风格切换、板块轮动时。每一轮上涨行情中，板块内部个股分化较大，从历史经验来看，个股获取超越板块的相对收益取决于三点――基本面上的高成长性、业务模式特色以及涉及热门题材概念。
　　不良、让利与资管新规等银行股三大估值压制因素逐步解除，板块绝对收益窗口有望开启。1）宽货币+宽信用下经济复苏预期不断得到验证，资产质量悲观预期改善，银行股估值压制的重大负面因素之一解除。二季度以来工业增加值、发电量、PMI、地产开发投资完成额均处于触底回升态势，GDP增速相对一季度大幅改善。我们认为随着经济复苏预期不断得到验证，银行板块估值将迎来修复机会。2）让利实体靴子落地，银行股估值压制的重大负面因素之二解除。让利并非银行单方面让利，对于银行是收入端而非利润端的让利，让利与减负并行，6月结构性存款量价齐降，不必过度担忧对银行盈利的冲击。综合考虑到社融信贷增速上调以量补价以及银行市场化负债成本节约，预计2020年银行业利润增速或将收敛至0-3%左右的个位数增速。3）资管新规过渡期延长的预期，有望缓解银行短期经营压力，银行股估值压制的重大负面因素之三解除。目前大中型银行理财子均已成立、开业，资产管理/财富管理业务对银行渠道体量、投研能力、资源投入等能力要求高，预计行业集中度未来将持续提升，大中型上市银行将持续受益于此过程。
　　个股方面，坚持从基本面出发，寻找确定性，选择基本面优异、成长性较好的核心标的，继续推荐基本面优于行业且估值弹性较大的招行、光大、兴业、平安、常熟等核心标的。
　　风险提示：不良超预期暴露，监管政策超预期变化，经济超预期下行