华创证券-宏川转债申购价值分析：仓储物流服务商，罐容持续提升-200716

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　　下修条款宽松，平价提供一定安全垫
　　宏川智慧于7月15日发布公告，将于2020年7月17日公开发行可转换公司债，本次不安排网下发行。宏川转债发行规模6.7亿元，债项评级AA-，根据7月14日中债同等级企业债到期收益率6.95%测算，债底约为76.36元，债底保护性较差，发行公告日宏川转债平价为97.78元，平价提供一定安全垫。条款方面，宏川转债下修条款较为宽松。
　　仓储物流综合服务提供商，罐容持续增长
　　正股宏川智慧为一家仓储物流综合服务提供商，主要为境内外石化产品生产商、贸易商和终端用户提供仓储综合服务及其他相关服务，业务具体包括装卸、仓储、过驳、中转、物流链管理等，仓储综合服务收入占主营业务收入的比重为93.90%。仓储综合服务指依靠公司码头、管线、储罐、装车台等为客户提供物流一体化服务，业务涉及装卸及仓储全过程。公司现有储罐522座，罐容为230.30万立方米；在建及拟建储罐罐容约为38.83万立方米；现有、在建及拟建储罐罐容总计为269.13万立方米，较2019年末提升约70万立方米。
　　行业需求旺盛，营收稳定增长。由于今年年初至今受新冠疫情以及国际原油价格大幅下跌的影响，石化产业链客户对储罐的租用需求明显增加，公司基于国内外石化产品储罐基本上处于供不应求的行业大环境，各类石化产品的新增仓储合同收取标准有大幅提升。
　　本次发行转债募集资金总额不超过6.70亿元，扣除发行费用后的募集资金净额将用于港丰石化仓储项目、7#泊位工程以及偿还银行借款。项目建成后将新增储罐77座，新增罐容总量38.83万立方米。项目主要是针对东南沿海市场的战略布局，建成投产后，福建港能拟将成为公司新的利润增长点，有利于公司规模效应的提升。
　　中签率预计落在0.00270%-0.00378%之间，一级和二级市场均建议关注
　　自然人林海川先生通过直接和间接合计控制公司股份的54.45%，为公司实际控制人。考虑其他股东配售，结合近期发行转债原股东配售比例，假设本次原股东配售占比65%-75%，配售金额为4.36亿-5.03亿元，则网上发行金额为1.68亿-2.35亿元。近期发行的欣旺转债网上申购金额为4.95万亿；龙大转债网上申购金额7.46万亿，假设宏川转债网上申购金额6.20万亿，则中签率预计落在0.00270%-0.00378%之间。
　　根据2020年7月15日宏川智慧收盘价测算转债平价为97.78亿元，参考目前相同评级、平价相近的博世转债（转股溢价率16.12%）、万顺转债（转股溢价率19.49%），宏川转债上市首日转股溢价率预计在15%至20%区间，上市价格预计在112.45元至117.34元之间。宏川转债虽债底支撑性不强，但平价在面值附近。正股宏川智慧近年来罐容不断提升，且近期部分储罐的仓储费有所提升，处于量增价涨的状态，未来仍有新增储罐投入使用，营收和利润增长可期，因此建议参与一级市场申购，上市后二级市场也需关注相关投资机会。
　　风险提示：
　　正股股价不及预期，转股溢价率不及预期，产能投放不及预期等。