新时代证券-2020年6月经济数据点评：下半年经济增速缺口有望转正-200716

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　　二季度经济增速转正，下半年经济增速缺口有望转正
　　二季度GDP同比增长3.2%，较一季度回升10个百分点。从生产端看，第一产业恢复最快，第二产业次之，第三产业恢复最慢。从需求端看，三大需求均明显改善。防疫物资、生产替代拉动下，出口韧性较强；基建、房地产投资恢复较快，汽车、房地产链消费支撑下，社零同比降幅收窄。往前看，由于经济刺激政策的滞后性，基建和房地产投资、汽车和房地产链消费或将保持稳健，餐饮等服务业也将加快修复，加上欧美经济重启，年内出口不差，这样来看的话，三季度实际经济增速可能达到5%左右，由于单季度潜在经济增速或降至5%附近，那么三季度经济增速缺口可能在0附近，甚至有望转正，不管如何，四季度经济增速缺口为正是比较确定的。经济增速缺口为正，再加上油价带来的供给冲击，PPI增速或逐渐上升至0上方，这或许会对货币政策、资产价格产生影响。
　　公用事业拉升工业生产增速
　　单就6月来说，工业增加值同比增长4.8%，较5月回升0.4个百分点，主要是因为电力、燃气及水的生产和供应增速上升了1.9个百分点。这有三方面原因：一是服务业加快修复，耗电量增加。二是南方降雨较多，水电发电量增速上升幅度较大。三是天气转热，冷气耗电，发电量季节性上涨。与此同时，有点意外的是，在出口交货值增速上升的情况下，制造业投资增速为5.1%，较上月下降了0.1个百分点，这可能是去库存的缘故。不过细分项仍有亮点，医药、计算机通信和其他电子设备制造业、电气机械和器材制造业生产，在防疫和外需拉动下仍保持较高增速。
　　内需恢复仍存空间
　　地产投资恢复较快，洪灾干扰基建投资。上半年全国固定资产投资（不含农户）同比下降3.1%，降幅比1-5月份收窄3.2个百分点。其中，房地产投资同比增长1.9%，增速较1-5月份上升2.2个百分点，单月增速升至8.5%。单6月基建投资增速从10.9%降至8.3%，主要是南方水灾对基建产生了干扰，但这不改变基建投资趋势，根据以往经验，此后的灾后重建甚至还会进一步拉升基建。网购节、餐饮成为消费新动力。不过，之前维持较高水平的汽车销量增速，在高基数下回落幅度较大，预计7月会出现较大幅度增长。随着PPI增速触底回升，企业盈利改善，制造业投资开始修复，加之服务业消费还有很大提升空间，年内需求增长潜力较大。
　　释放内需潜力以应对不确定性
　　在海外疫情还在蔓延的情况下，不确定性会一直存在，加上疫情之下，逆全球化可能加剧，企业投资意愿能否被有效激发是挑战。可以考虑的应对之策是通过供给侧做加法释放国内市场需求潜力、更大力度减税降费，以及未来选择发展资本市场。
　　风险提示：海外疫情二次扩散；政策落实不及预期