天风证券-白云机场-600004-机场集团成为扩建主体，或利好公司远期业绩提升-200716

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　　白云机场发布公告，机场集团成为三期扩建项目法人
　　白云机场发公告，根据白云机场三期扩建项目预可行性研究报告，机场集团是三期扩建工程项目法人，将承担三期扩建工程的建设责任。
　　三期扩建拟建新航站楼及跑道，机场集团承建或压低远期成本压力
　　根据白云机场三期扩建工程公示，三期扩建工程将建设第四跑道（3400×45m）、第五跑道（3800×45m）、T3航站楼44.3万平米和T2航站楼东四、西四指廊及连廊14.4万平米等，拟投资约488.2136亿元，竣工日期为2025年。本次机场集团成为扩建项目法人，或意味着上市公司阶段性资本开支更加平滑，同时后续可能以租赁使用资产或与母公司关联交易如起降费、旅客服务费分成，商业广告租金分成等方式替代大额折旧成本，或在一定程度上压低远期成本压力。
　　机场集团仍支持公司经营新航站楼商业，并可选扩建工程合适项目投资
　　公司公告中提及机场集团允许上市公司根据其发展战略和经营管理需要，选择三期扩建工程中合适的投资项目进行投资，此举利于增强上市公司长期发展潜力和盈利能力，此外，机场集团将支持上市公司经营三期扩建项目的商业相关业务（含免税、广告业务等），在免税商业租金持续增长的预期下，或对机场远期业绩形成正向刺激。
　　粤港澳大湾区国际机场群建设大有可为，扩建有望进一步打开增长空间
　　近期民航局发布《民航局关于支持粤港澳大湾区民航协同发展的实施意见》，提出到2025年基本建成粤港澳大湾区世界级机场群，到2035年全面建成安全、协同、绿色、智慧、人文的世界级机场群，其中着力提升广州国际航空枢纽的规模和功能。白云机场三期扩建拟以2030年旅客吞吐量1.2亿人次为目标，远期目标吞吐量1.4亿人次，随着新增航站楼及跑道投入使用，增长空间有望进一步打开。
　　投资建议
　　诚然，目前全球疫情没有出现明确拐点，国际旅客及免税销售恢复尚需等待，2020年盈利也较难精确测算，但我们仍然持续看好机场免税商业销售的成长前景。在机场免税商业租金的持续带动下，枢纽机场的营收将持续增长。广东机场集团本次承担资本开支主体地位或释放了对机场远期业绩的正面信号，但考虑到其对近两年业绩没有影响，因此暂不修改盈利预测，预计公司2020-2021年归母净利润为1.2亿、15.7亿，暂不考虑增发摊薄，预计2020-2021年EPS分别为0.06元、0.76元，维持“增持”评级。
　　风险提示：经济超预期下滑，疫情持续超预期，免税不及预期，安全事故