华西证券-奥瑞金-002701-上游涨价致使Q3利润下滑，未来“包装+快消”双元并进-211029

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事件概述奥瑞金发布2021年三季报，2021Q3公司实现营收100.05亿元，同比增长26.98%；归母净利润8.25亿元，同比增长70.88%；扣非后净利润为7.84亿元，同比增长107.42%。

分季度看，公司2021年Q1/Q2/Q3分别实现营收30.72/34.77/34.56亿元，同比增长64.00%/25.52%/6.79%，分别实现归母净利润2.96/2.89/2.4亿元，同比增长572.51%/109.67%/-20.15%。

收入端：出口业务显著增加。

报告期内，公司各项业务经营态势良好，主要客户业务实现较快增长。

同时，由于海外需求增长迅猛，公司出口业务显著增加。

2021年前三季度，公司共实现营业收入100.05亿元，同比增长了26.98%。

单三季度，公司实现营收34.56亿元，同比增长了6.79%。

利润端：原材料价格上涨导致Q3利润同比下滑。

利润端，Q3原材料价格上涨导致了公司Q3净利润同比下滑了20.15%。

2021前三季度公司实现毛利率17.74%，同比下滑了5.56pct。

单季度看，Q3实现毛利率15.42%，同比下滑了10.17pct，环比下降2.57pct。

2021前三季度，公司实现净利率8.21%，同比提升1.95pct。

单季度看，Q3实现净利率6.84%，同比下滑了2.5pct，环比下降了1.38pct。

公司2021年Q3毛利率的下滑，主要还是因为原材料价格上涨，以及会计科目调整，运费由销售费用调整为成本所致。

费用端，2021前三季度公司期间费用率为7.68%，同比下滑了5.51pct。

其中销售/管理/财务费用率分别为1.1%/4.13%/2.45%，同比变动-2.26/-1.76/-1.49pct。

销售费用率的下滑，主要系本期销货运费计入销售成本核算所致推出自有品牌，“包装+快消”双元并进。

公司已开展自有品牌业务，通过“包装+”创新业务战略，充分利用奥瑞金在行业中战略前瞻研究、技术研发、商业模式设计、上下游协同发展等方面的综合能力，遵循消费文化升级方向和快消品行业市场趋势，在开发自有快消品牌的同时，推广一体化服务商业模式，形成“包装+快消”双元并进、相辅相成的互促式发展格局。

投资建议我们认为波尔并表将增厚公司收入，行业竞争格局已经得到较大的改善，公司二片罐业务和灌装业务发展势头良好，产能的扩张以及新业务的拓展将为公司未来成长提供支撑。

我们维持公司的盈利预测不变，预计2021-2023年公司将实现营业收入119.82/133.66/147.29亿元，EPS分别为0.37/0.42/0.47元，对应2021年10月29日6.69元/股收盘价，PE分别为18.16/15.79/14.21倍，维持公司“买入”评级。

风险提示1）红牛纠纷。

2）原材料价格波动。

3）供需格局恶化。