信达证券-川仪股份-603100-订单维持高增，持续受益流程工业智能化-211031

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[Ta事件：公司发布2021年三季报，公司2021年前三季度实现营业收入38.94亿元，同比增长31.13%；归属于母公司所有者的净利润4.16亿元，同比增长111.71%。

点评：Q3收入增幅有所放缓，符合行业特征。

公司前三季度实现收入38.94亿元，同增31.13%，Q3实现收入13.93亿元，同17.63%，增速环比Q2有所放缓，我们分析认为Q3公司收入增幅放缓可以从两方面进行理解：（1）从公司历史业绩来看，三季度环比二季度收入略有下滑属于常态，是公司固有的季节性特征；（2）受能耗双控等因素的影响，公司下游石化等流程工业Q3需求亦有所放缓；对比其他同产业链的公司情况，公司Q3收入端能有17%以上的增幅，我们认为应予以积极评价。

值得关注的是，公司Q3毛利率达到36.59%，环比Q2提升1.59个百分点，比2020年Q3提升超过2个百分点，表明公司产品竞争力逐步增强，进口替代持续推进；合同负债继续保持高速增长，在手订单充沛支持公司持续高增。

截止2021年9月30日，公司资产负债表上合同负债规模达到8.16亿元，同比增长62.24%，比2021年6月30日节点亦增长了15.5%，表明公司在手订单充沛，预期还将继续保持高增态势；与此相应的，公司账面存货规模达到11.24亿元，同比增幅超过30%，环比增加1.01亿元，结合现金流量表分析我们认为公司Q3产能利用率维持高位，需求旺盛背景下公司继续加强原材料备货，产能扩张也在加紧推进，经营态势良好；把握流程工业智能化时代契机，多行业齐头并进。

受碳达峰、碳中和政策驱动，石油化工预计将向大型化、高端化、清洁化路线迈进，钢铁行业以“绿色发展和智能制造”两大发展主题加速推进超低排放改造，稳步促进数字化、智能化转型，环保领域则随着环保政策密集出台及要求不断趋严，固废、污水、大气污染治理等领域市场空间加速释放，我们认为公司产品恰好适应了流程工业智能化、绿色化的时代契机，有望不断推进产品迭代，加速进口替代，持续夯实流程工业智能仪表行业竞争优势。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2021年至2023年净利润分别为5.06亿元、5.48亿元和6.62亿元，相对应的EPS分别为1.28元/股、1.39元/股和1.68元/股，对应当前股价PE分别为13倍、12倍和10倍。

维持公司“买入”评级。

风险因素：双控影响石化行业需求，进口替代速率不达预期等。