中信证券-金蝶国际-0268.HK-2020年中报业绩预告点评：大客户能力再验证，加大投入把握窗口期-200717

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　　上半年业绩略受疫情影响，云苍穹大单持续突破，向大型企业拓展竞争力再获验证。下半年公司会加强渠道激励，收入增速有望整体回正。维持“增持”评级。
　　事项：公司发布2020年中报业绩预告，上半年实现收入13.37-14.11亿元，同降5%-10%，亏损2-3亿元；云服务收入7.70-8.25亿元，同增40-50%。
　　上半年业绩符合预期、略受疫情影响，下半年收入增速有望整体回正。上半年，受疫情及公司传统软件KIS、K3部分停售影响，公司软件部分收入下滑较大，导致整体收入负增长。从云业务角度看，上半年增速可观，55%-60%的云收入占比接近公司2020年实现60%云收入占比的业绩指引。单季度上看，公司Q2较Q1在业务侧已有明显好转，目前各项业务开展进度以恢复较好水平，我们预计，Q3公司有望实现累计收入增速的同比回正。
　　云苍穹上半年大单持续突破，向大型企业拓展竞争力再获验证。金蝶云苍穹上半年签约合同额超过1.5亿元，上半年新签约客户包括中国电投、中国航信、顺丰、新奥燃气、中兴新云等大型企业，部分传统非优势地区取得明显突破，云星空上半年亦新签约旷视科技、华为海洋等重要客户。随着公司在SAP、Oracle的国产替代中获得更多标杆案例，金蝶云苍穹的产品优势将进一步转化成品牌优势和经验优势，为公司开拓更多大型、超大型企业客户。
　　云转型决心坚决，加强渠道侧激励扩大优势。据2019年《IDC中国企业级应用SaaS市场跟踪报告》，金蝶连续四年获得中国企业级SaaSERM、财务云市场占有率第一。公司上半年在疫情背景下仍停售部分KIS、K3等软件产品，加大开发和顾问人员招聘，彰显了公司云转型的巨大决心，将给渠道以更多信心。公司在渠道端的云转型领先业内，下半年公司将加速渠道伙伴的云转型，更多支持伙伴的激励有望出台；下半年至明年，公司将继续加大开发到顾问侧的人员投入，维持并扩大公司在云转型过程中的行业领先优势，并加速优势转化。
　　风险因素：云苍穹大客户推广及转亏不及预期；投入加大导致盈利不及预期。
　　投资建议：考虑到疫情对上半年的影响较大，且公司为进一步把握优势窗口期，计划于2020-2021年战略性继续加大云转型投入，扩大开发及顾问人员招聘，预计对利润形成一定影响，我们调整公司2020-2022年净利润预测至0.72、3.43、6.45亿元（原预测4.36、5.43、6.63亿元）。鉴于加大投入将助力公司未来进一步把握大客户转云机会，公司行业竞争力有望进一步提升，在云ERP市场有望获得更多份额，维持“增持”评级。