国联证券-时代电气-688187-Q3业绩下滑符合预期，IGBT长期优势突出-211030

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事件：公司发布2021年三季报，2021年前三季度实现营业收入85.26亿元，同比下降13.70%；归母净利润12.02亿元，同比下降19.69%。

2021年三季度单季度实现营业收入32.28亿元，同比下降25.10%；归母净利润5.07亿元，同比下降37.32%。

实际业绩位于招股说明书中前三季度预计业绩的范围内。

点评：持续加大研发投入，保证国内领先地位公司2021年前三季度研发投入10.78亿元，同比下降6.56%，下降幅度小于收入和归母净利润；研发投入占收入比重12.64，增加0.96个百分点。

公司研发投入占收入比重连续三年提升，符合公司研发和技术驱动的经营模式，显示出公司在产品升级创新（包括轨道交通设备及功率半导体）方面的投入决心。

IGBT发展前景明朗，产能亟待进一步释放公司在IGBT、SiC等功率半导体核心技术方面处于国内顶尖水准，产品广泛应用于高铁、电网、风电、光伏、汽车电子等领域。

公司IGBT技术已覆盖750V-6500V全电压等级，处于国内领先地位，车规级IGBT在2020年底已有广汽、东风等车企批量订单，今明两年预计将进一步释放产能。

盈利预测、估值与评级我们预计公司2021-23年收入分别为151.94/171.59/192.72亿元，同比增长-5.24%/12.93%/12.31%，21-23年CAGR为12.62%；归母净利润分别为21.79/26.26/29.66亿元，同比增长-11.96%/20.51%/12.92%，21-23年CAGR为16.65%；EPS分别为1.54/1.85/2.09元，对应PE为35/29/26倍。

鉴于公司IGBT功率半导体业务处于业绩释放拐点，维持“增持”评级风险提示轨道交通下游需求持续低迷、行业竞争加剧等风险。