华安证券-山东黄金-600547-黄金产业龙头，上游矿产资源优势明显-200717

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　　主要观点：
　　黄金龙头持续打造上游资源核心竞争优势
　　公司自从2003年成功上市后，逐步成长成为黄金行业的龙头企业，近年来，公司持续加快对上游矿产资源的勘探、收购和兼并的步伐，公司持续开拓海外资源版图，致力于打造世界级黄金矿产资源公司。
　　外部并购，内部挖潜，山东黄金未来产量增长可期
　　山东黄金拟收购特麦克资源公司和卡蒂诺资源公司，在完成收购后，公司将拥有黄金权益储量562吨，权益资源量达到1307吨。同时山东黄金立足现有的矿山资源，充分挖掘矿金产量增产潜力。
　　公司协同发展黄金产业、上下游关联产业，积极探索新兴业务
　　公司的主营业务集中在黄金的开采与冶炼，主营业务突出，公司建成了集勘探、采矿、选矿、冶炼及黄金产品深加工、销售于一体的完整产业链，形成协同效应，经营业绩持续增长。
　　投资建议
　　我们预计公司2020-2022年，分别实现净利润23.16亿元/29.18亿元/37.35亿元,同比增速分别为79.6%/26.0%/28.0%，对应PE52.6X/41.75X/32.62X，首次推荐，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　市场流动性风险；黄金价格波动风险；产能项目进展不足预期风险。