华泰证券-策略问道产业系列之5G应用：5G应用第一站，RCS或迎来拐点-200717

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　　核心观点：运营商推进叠加5G换机，RCS下半年有望迎来拐点
　　当前值得关注RCS的三点预期差：1）从竞争格局来看，RCS是一种基于云的富媒体通信技术，我们认为相比于微信等传统社交平台巨头，具有无需安装App、无需注册等特性，RCS未来更大的市场或是尚且处于蓝海的toB端，并不与微信等构成直接竞争关系。2）从投资节奏来看，按照运营商计划，RCS或在下半年正式落地，叠加5G换机潮到来，产业有望迎来实质性的推广。3）从估值来看，市场认为RCS属于通信或传统App，而我们认为实质是云计算，未来有望受益于估值切换产生溢价。RCS产业链主要环节包括：MaaP平台、HUB系统、Chatbot定制、SDK服务等。
　　由运营商发起，终端厂商支持，RCS本质是信息云化趋势的体现
　　与文本形式为主的传统短信相比，5G消息深度融合了人工智能、大数据、云计算等多种技术能力，具有增强媒体能力等优势。我们认为5G消息表面是信息形式的变革（增加视频传输等），但本质是消息云化趋势的体现，RCS的最佳实现形式是通过云端存储和运算，并通过5G网络与用户之间产生低延时的交互。我们认为基于云的5G消息未来或对传统App生态产生冲击，或逐步引导去App化趋势，而5G消息有望逐步打造自己生态。目前国内主要智能手机厂商均明确表态后续新机将支持5G消息，我们认为未来5G消息生态需要包括运营商在内的产业链各方协作。
　　相比于C端，B端企业用户更有望成为5G消息的主要客户群体
　　从竞争格局来看，一方面，在消息行业有微信这样的高频次流量巨头，我们认为即使是三大运营商扶持的5G消息短期内可能也难以撼动微信打造的社交生态（前有飞信的失败案例）。但另一方面，我们认为目前B端巨头介入尚且不深，竞争格局相对较好，在5G时代随着数据和流量的进一步增长，RCS有望成为广大企业与用户更高效交互的方式，对于企业来说，可以减少App的开发和维护的成本，对于个人来说，未来终端硬件升级或难以跟上数据和流量的增长，而5G消息可以减少手机等智能终端的运行压力。因此，我们认为B端企业客户或是RCS更广阔的蓝海市场。
　　RCS产业链分工明确，以运营商为主体未来或合力打造生态
　　从产业链角度来看，电信运营商提供基础的5G通信网络；企业客户可通过MaaP平台厂商接入应用服务平台，采用NLP技术完善Chatbot功能；集中-输出系统厂商可连接不同MaaP平台，并统一传输至运营商提供的RCS业务；借助SDK厂商提供的软件开发工具包，终端厂商可实现终端嵌入RCS消息接口，产业链各方分工明确，未来有望合力打造5G消息生态。借鉴日本RCS推广经验，日本三大运营商采取了多种措施提高个人用户的渗透率和企业客户的运营效率，我们建议从统一性、自主性、安全性等基本要点出发，快速将电信用户转化为5G消息用户。
　　投资逻辑：在三大运营商支持下，RCS行业增长前景较为明朗
　　从短期来看，RCS可能替代少部分App的功能，我们认为这可能是RCS在初级阶段的主要成长逻辑。从中长期来看，随着智能终端逐步普及，相关厂商或开始广泛开展与RCS厂商的合作，我们认为这可能是RCS在中后期的重要成长逻辑。从产业链的角度，RCS产业链相对较短，基于未来产业增长的可预见性以及空间弹性等角度考虑，产业链环节A股上市公司主要包括：梦网集团（MaaP平台）、中兴通讯（HUB集中-输出系统厂商）、科大讯飞（Chatbot定制服务厂商）、神州泰岳（SDK厂商）等标的。
　　风险提示：用户习惯、费率等问题导致个人用户渗透率不达预期；国内5G基础建设节奏不达预期；5G手机换机节奏低于预期；微信等巨头反击导致行业竞争加剧；海外市场下跌、疫情失控等因素导致的市场系统性风险。