华鑫证券-固收日报：经济增长进一步恢复，二季度GDP同比转正-200717

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　　经济增长进一步恢复，二季度GDP同比转正。中国二季度GDP同比增3.2%，预期增2.9%，前值降6.8%，上半年GDP累计同比下降1.6%。三大产业对GDP累计同比的拉动来看，第一产业拉动0.04%，较第一季度提高0.18%，第二产业拉动-0.74%，较第一季度提高2.93%，第三产业拉动-0.9%，较第一季度提高2.11%。
　　上半年居民收入与支出同比下降。上半年居民人均可支配收入15666元，同比名义增长2.4%，扣除价格因素，实际下降1.3%。全国居民人均消费支出9718元，比上年同期名义下降5.9%，扣除价格因素，实际下降9.3%。
　　6月份工业增加值继续反弹，调查失业率下降。6月规模以上工业增加值同比增长4.8%，预期增4.5%，前值增4.4%，1-6月规模以上工业增加值同比降1.3%，降幅较1-5月收窄1.5%。分三大门类看，6月份，采矿业增加值同比增长1.7%，增速较5月份加快0.6个百分点；制造业增长5.1%，增速回落0.1个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长5.5%，加快1.9个百分点。41个大类行业中有26个行业增加值保持同比增长，比上月减少4个。6月份，全国城镇调查失业率为5.7%，比5月份下降0.2个百分点。
　　社会消费品零售总额降幅继续收窄。6月社会消费品零售总额同比降1.8%，降幅较上月收窄1%，收窄的速度有所放缓。其中，除汽车以外的消费品零售额29914亿元，下降1%，降幅较上月收窄2.5%。1-6月，社零累计同比降11.4%，降幅较1-5月收窄2.1%。限额以上批发和零售同比中，6月份汽车同比下降8.2%，较上月回落11.7%，主要原因是去年6月份是国六转换高峰，同期汽车消费同比高达17.2%，基数效应导致汽车消费同比回落较大；服装鞋帽同比降0.1%，降幅收窄0.5%；中西药同比增9.7%，涨幅提高1.6%；家电和音像器材同比增9.8%，涨幅提高5.5%；家具类同比降1.4%，涨幅回落4.4%；建筑材料和装潢同比增2.2%，涨幅提高0.3%；粮油食品类同比增10.5%，涨幅降0.9%。
　　固定资产投资降幅继续收窄，房地产投资由降转升。中国1-6月固定资产投资（不含农户）同比下降3.1%，前值降6.3%。1-6月房地产开发投资同比增1.9%，比1-5月份提高了2.2百分点由降转升，其中住宅投资增长2.6%，比1-5月增速提高2.6%；1-5月制造业投资同比降11.7%，降幅比1-5月收窄3.1%；基建投资同比降2.7%，降幅比1-5月收窄3.6%。
　　房地产销售降幅继续收窄。1-6月商品房销售额同比下降8.4%，降幅较1-5月收窄3.9%；新开工面积累计同比降7.6%，较前值降幅收窄5.2%；竣工面积累计同比降10.5%，较前值降幅收窄0.8%；施工面积累计同比增2.6%，增幅较1-5月提高0.3%。
　　6月经济数据全面反弹，复苏趋势仍在延续。工业生产、消费、投资和房地产销售数据均较上月增速反弹，二季度GDP增速同比转正，房地产投资由降转升，就业有所反弹，经济处在复苏进程中。与近期的PMI、外贸数据所反映的情况一致，基本面逐渐改善的态势十分明确。第一，从宏观基本面来看，金融数据反弹和房地产投资销售的改善，意味着未来几个月经济延续复苏态势是确定性的事情。第二，从政策层面来看，近期国常会与国务院经济工作座谈会的会议精神来看，高层对于当前经济所面临的挑战仍然十分重视，当前货币与财政政策力度有望保持，7月下旬政治局会议等重要会议，政策基调突然转变的可能性并不大。第三，从货币政策来看，7月份MLF的提前等量续作给市场带来了较强的提振，同时资金价格中枢已经较5月份以前的水平有了较为明显的抬升，我们认为货币政策已经基本完成了从“危机模式”到正常模式的回归，当前资金价格可能已经处于合意水平。第四，债券市场收益率上行之后，绝对的收益水平和配置吸引力已经大幅提升。因此，我们认为债市收益率上行的阶段已经告一段落，后续将以区间震荡为主。
　　风险提示：国内货币政策宽松不及预期。