国盛证券-亚光科技-300123-立足导弹、卫星高景气度赛道的军用芯片龙头-200717

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　　亚光科技与紫光国微同处高景气度的军用芯片赛道。亚光科技是国内最大的微波半导体器件、微波电路军用企业之一，其军用芯片功能是微波信号的收发处理，紫光国微做数字芯片完成数字处理，因此产业逻辑层面景气度是具有一致性的。
　　2018~2019年，亚光电子实现净利润2.3、3.2亿元，同比增速分别为36.8%，42.7%。我们预计未来5年亚光科技军用芯片业务复合增速有望达到50%，其高速增长逻辑源自于：
　　1）立足3大军用增速最快赛道：导弹、卫星、雷达。导弹：当前市场规模预计1000亿元，预计未来5年复合增速30%多，其高速增长源自于战略储备与实战化训练增强。卫星：卫星互联网关乎下一代通信技术竞争和国家安全，战略意义重大，低轨卫星资源稀缺将倒逼我国加快低轨卫星建设，预计未来5年我国卫星制造的市场空间将达到550亿元。雷达：各类先进作战平台的不可缺少的组成部分，实现远程打击、精确打击的必要手段，是发挥其作战效能的倍增器，亦将处于高速增长阶段。
　　2）目前仅占军用微波电路市场2.5%份额，市占率有望提升。据国防信息化装备及军用微波电路的用量测算，目前我国军用微波电路市场规模约400亿元左右，亚光电子市占率仅为2.5%，排名第三；排名前2名的中电科13、55所以解决技术先进性为主，因此未来军用微波电路未来10年按照30%复合增速计算的话，2030年将达到5500亿元，如果亚光电子达到5%的市占率的话，其营收规模将达到275亿元，得到显著提升。
　　3）国防军用装备信息化渗透率不断提升，军用集成电路将显著高于整体军用行业增速。以雷达为例，其技术不断迭代，精度越来越高，集成电路用量也越来越多。国防装备信息化率、国产化率双重提升是军用集成电路增速高于行业增速的主要原因。
　　投资建议：依托上述三大军用微波电路高速成长的原因，我们预计亚光科技军用芯片在2020~2022年的净利润分别为4.0、6.0、9.0亿元，复合增速50%，甚至整个“十四五”（未来5年）净利润复合增速或将达到50%。考虑到传统船舶制造业务不断减亏甚至剥离的可能，我们预计亚光科技2020-2022年归母净利润分别为3.4、6.0、9.0亿元，EPS分别为0.34、0.60、0.89元，对应PE为44、25、17倍。对比半导体100倍的估值水平以及军用碳纤维上市公司明年50倍的估值水平，亚光科技所处的军用芯片赛道具备更高增速更确定性增长，或被显著低估。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：军用订单规模不及预期；船舶制造业务仍将面临亏损