天风证券-航天彩虹-002389-签约额创历史最好记录，彩虹无人机或开启新增长期-200717

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　　我国无人机骨干企业，彩虹3/4/5等多型号无人机出口全球前三/国内第一
　　公司无人机综合实力国内领先地位，无人机主业包括大中型无人机及其机载任务设备（含武器系统）的研发设计、生产制造、试验销售以及相关服务。公司可面向国际、国内的军事和民用领域用于提供整机产品及多元化服务，彩虹系列无人机国内型谱最全，成熟产品包括彩虹-3、彩虹-4、彩虹-5、彩虹-804D等，已出口至多个国家并成功获得大量国际、国内市场订单，是我国首家实现无人机批量出口、出口量最大的单位，近10年销售累计数处于全球市场前3位。19年公司与多个用户合同签约，签约额创历史最好记录。
　　无人机相关产品为第一大收入来源，19年签约额创历史最好记录已为20年生产交付定调，固定/无形资产投入持续稳步推进
　　①主业-航空航天产品制造：营收16.23亿元(+26.0%)，占比52.35%成第一大收入板块，毛利率37.72%。其中彩虹、神飞公司累计营收17.72亿元，同比+17.85%，净利润3.64亿元，同比+41.32%（超出3.3亿元的业绩承诺）。
　　②副业-电子元器件制品(膜业务为主)：营收14.47亿元(+3.2%)，占比46.68%，毛利率15.32%。
　　19年公司固定资产增加额2亿元，其中在建工程新增1.76亿元，台州无人机基地完成主体工程建设，相关生产线完成安装调试工作，首批产品成功总装下线，天津基地二期工程完成主体建设即将投入使用。19年研发费用1.42亿元，占归母扣非净利润比例高达60%，CH-5产品化、CH-4改型、AR-1改型等研发与改进工作取得阶段性进展。2019年8月8日公司公告，基于对公司未来持续稳定发展及对公司股票价值的信心，员工持股计划存续期延长12个月至2020年10月7日。
　　中大型无人机度过“十三五”军贸销售阶段，“出口转内销”或实现突破
　　根据国防科技信息网报道，全球军用无人机(UAVs)的市场价值将由2018年的121亿美元上升到2025年的268亿美元，在此期间，复合年均增长率(CAGR)为12%。中新网2014年报道，我国无人机与美国差距近20年，相当于美国、以色列90年代水平，美国2000年到2012年发展阶段（经历了阿富汗、伊拉克两次现代战争试用洗礼），军用无人机进入快速增长阶段，美2000-2012年年产值增长超过11倍（国防部在无人机方面的投资已经从2000财年的2.84亿美元增长到2012年的33亿美元，12年是00年的11.62x）。考虑到近年我国已成为无人机军贸市场的主要出口国，我们认为“出口转内销”国内内需军用无人机产业的拐点有望到来。
　　盈利预测与评级：公司无人机签约额超市场预期，将营收增速从16.99%/19.09%/21.12%上调至22.25%/25.59%/ 17.81%，对应20-22年营收37.9/47.6/56.1亿元，归母净利润4.15/5.55/6.96亿元，EPS为0.44/0.59/0.74元，PE为45.76/34.24/27.32x，维持买入评级。
　　风险提示：疫情影响公司无人机交付，膜业务亏损风险。