山西证券-商贸零售行业月度投资策略：社零增速仍处下降区间，免税助力百货估值修复-200716

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　　市场回顾
　　6月CS商贸零售行业上涨9.51%，与上年同期相比提振6.75pct，跑赢大盘1.84pct。CS商贸零售行业6月市场表现强于去年同期，在中信30个行业排名第9位，处于中上游位置，受到线上直播电商等新型消费业态的持续推动，行业整体表现较为乐观。从子板块来看，涨跌幅位居前三的子板块分别是百货、专业市场经营、超市及便利店，涨跌幅分别为17.88%、16.16%、9.34%，受到免税政策向好、消费回流的利好影响，百货板块涨幅最高。6月CS商贸零售估值水平整体呈现震荡上扬的态势，上旬小幅上升后出现回落，到39.5X估值线时触底反弹开始快速上涨，后半月虽然有几波小幅回落，但难掩整体上涨趋势，月底触达42.5X估值线，整体来看6月平均估值水平为40.9X，较5月持续大幅提升。
　　行业月度数据跟踪
　　6月CPI同比上涨2.5%，涨幅较上月扩大0.1pct；环比CPI下降0.81%，降幅比上月收窄0.7pct。食品中的猪肉供应偏紧，价格环比由上月下降8.1%转为上涨3.6%；多地洪涝灾害导致蔬菜短期供应紧张，鲜菜环比价格由上月下降12.5%转为上涨2.8%。上半年CPI比去年同期上涨3.8%，从月度变化来看基本呈现波动下行态势。从影响物价上涨的构成因素来看，推动上涨的主因是结构性的，主要受到食品价格的推动。物价的短期波动将对消费者的消费偏好和消费信心带来一定程度的影响。
　　6月社零总额同比下降1.8%，上半年社零增速同比下降11.4%，消费主要指标仍处下降区间内，二季度的回升属于恢复性增长，疫情冲击的损失尚未完全弥补。从商品品类上来看，限上单位商品中基本生活类用品消费增长较快，但边际改善水平有升有降。随着扩大内需基本战略在需求端的持续推进，可选消费品销售稳步加快，主要品类多受到618购物节促销活动的影响，带动消费升级类商品销售较快增长。
　　行业动态新闻
　　京东与首旅集团战略合作，获得更多应用场景；
　　阿里张勇致股东信：五年内实现10万亿元消费规模；
　　美团针对下沉市场推出美团优选，小象更名买菜事业部。
　　投资策略
　　今年的618作为疫情后的第一个大型电商购物节，受到品牌商的格外重视，疫情冲击各大品牌商的线下渠道，促使平台和商家都拿出的最大的诚意促销让利。电商直播作为今年618的重要增量，助力平台、品牌和商家实现跨界融合。此外，7月商务部等七个部门联合印发《关于开展小店经济推进行动的通知》，提出至2025年，形成人气旺、“烟火气”浓的小店集聚区1000个，达到“百城千区亿店”目标，以稳定就业、扩大内需、促进消费、经济弹性和活力。在线上渠道渗透率不断提升的后疫情时代，我们建议关注宅经济模式下的真实需求转变和留存，以及实体零售企业数字化转型的全速推进，重点关注围绕疫情防控常态化趋势下企业对市场的响应速度和应变能力，包括自建供应链、全渠道融合以及电商直播带货等，主要关注以下几条主线：1）疫情防控态势不确定性仍存，超市区域龙头长期坚持基地直采、自建供应链的优势得以凸显：永辉超市，家家悦；2）直播电商助力品牌加速下沉，龙头拓展增量持续提升市场集中度：南极电商，珀莱雅；3）中长期看连锁零售全渠道布局的抗风险价值较高，免税概念助推百货板块逐渐修复估值水平：王府井，周大生。
　　风险提示：宏观经济增速放缓；消费升级效果不及预期；电商分流、市场竞争加剧；海外疫情持续蔓延、疫情影响超出市场预期风险。