安信证券-芯海科技-688595-三大业务齐头并进，业绩超预期-211030

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■事件：10月28日，公司发布2021年三季度报告。

2021年前三季度实现营收4.63亿元，同比上升82.39%；归母净利润0.83亿元，同比上升36.63%；扣非归母净利润0.94亿元，同比上升80.07%。

■Q3同比保持高速增长态势：公司Q3单季度主营收入1.88亿元，同比上升99.50%，环比提升10.02%；归母净利润0.36亿元，同比上升129.21%；扣非归母净利润0.48亿元，同比上升297.47%。

（剔除通富微电投资损失后，归母净利润为0.63亿元，同比增长304.32%；扣非净利润为6,111.13万元，同比增长397.83%）。

毛利率从52.33%提升到55.59%，环比提升3.26pcts。

利润增长原因主要系行业景气度持续上行需求持续旺盛，带动各产品线营收增长，以及管理效率提升等。

■行业景气度高，三大业务板块均实现大幅增长。

2021年H1，健康测量AIOT芯片、模拟信号链芯片、MCU芯片营收分别为1.13亿/0.52亿/1.07亿，同比增长125.17%、196.05%、208.14%。

Q3三大业务板块景气度持续，各产品线需求依旧旺盛。

根据公告，健康测量AIOT芯片成长性主要源于健康测量设备及鸿蒙等生态系统物联网智能设备的需求增长，模拟信号链芯片在工业测量、环境测量、锂电管理等方面取得较大增量，高性能32位MCU芯片在手机、工业控制、高端消费等领域延续高成长态势。

■“感、算、控、连”一体，多领域齐头并进。

公司持续加大研发投入，提升研发人员激励力度，前三季度研发投入1.04亿元，同比增长111.35%；2021年9月，公司发布股权激励二期方案公告，授予激励对象共139名，授予股份288万股，研发人员覆盖率约60%。

公司聚焦高精度ADC、高可靠性MCU、测量算法以及物联网综合解决方案，逐步深化构建“感知、计算、控制、连接”一体化的芯片设计能力。

模拟信号链方面，用于穿戴设备的PPG模拟前端芯片进入样片测试阶段，年内有望小批量试产；BIA芯片向穿戴设备领域拓展；压感芯片全面导入vivo、小米、紫米、魅族、努比亚等客户；应用于动力电池的多节BMS芯片研发进展顺利；面向工业测量的多功能模拟前端芯片预计22年初上市。

MCU方面，8位MCU在PD快充、电子烟、个人护理、TWS耳机等领域延续快速增长；32位MCU在通信及计算机、工业控制、锂电管理、高端消费、汽车中控、医疗健康等领域实现增长；多款计算机专用芯片在电源、数据接口、嵌入式控制、人机交互等领域已批量出货；首颗车规级MCU通过AEC-Q100认证并导入前装市场。

健康测量AIOT方面，公司搭配鸿蒙智联等平台，构建以精准测量、智慧传感为基础的AIOT体系，接入鸿蒙智联的芯片发货量超过200万颗，人体成分分析仪模组成功导入消费及行业市场。

■投资建议：我们预计公司2021年~2023年收入分别为6.15亿元、8.89亿元、12.62亿元，归母净利润分别为1.10亿元、1.81亿元、2.41亿元，EPS分别为1.1元、1.81元和2.41元，对应PE分别为89倍、54倍和40倍，首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。

■风险提示：新品研发进度不达预期的风险；市场开拓不及预期的风险；原材料及封装加工价格波动的风险；国产替代进度不及预期的风险。