国联证券-中芯国际-688981-代工龙头崛起时，无边光景中国芯-200717

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　　投资要点：
　　公司是国内第一、世界前四晶圆代工厂，技术工艺领跑全国。
　　公司目前拥有3条8寸产线以及4条12寸产线，营业收入位列全球纯晶圆代工企业第四，是国内唯一突破14nm FinFET先进制程并具备量产能力的企业，覆盖0.18/0.15微米-14nm多制程节点，承担国内集成电路先进制程研发与量产的领军作用。
　　晶圆代工先进制程投入大，制程越先进参与者越少。
　　晶圆代工需求高资本、多人才、深厚技术积累。格芯、联电等也已放缓或停滞先进工艺开发。公司近年保持远高于同行业水平的研发投入与资本开支，引进关键技术人才，目前14nm产能稳步提升，N+1工艺已经进入客户导入阶段，预计2020年底开始量产，N+2技术也在稳步研发中。依托资金、人才、技术的跟进，公司有望在先进制程领域加速追赶，实现跨越式发展。
　　国产替代机遇主逻辑，科创板回归募集资金扩产抢占先进制程市场。
　　中国集成电路需求增长迅速，晶圆代工产能与设计公司需求的不适配是公司产能扩张的重要驱动因素。中美摩擦下国内芯片设计公司考虑风险因素对公司产能需求稳定，此次公司回归科创板，募集资金200亿用于先进制程产能扩充与工艺研发，推动公司工艺技术水平升级换代与产品推广。
　　盈利预测
　　预计公司2020-2022年营业收入为258.68/285.50/312.32亿元，净利润20.56/21.89/25.85亿元，EPS 0.29/0.31/0.36元/股，公司作为国内IC制造最先进平台，给予推荐评级，值得关注。
　　风险提示
　　新产线建成后折旧提高使毛利率承压，压缩公司净利润；技术研发不及预期；行业竞争加剧导致全球部分产能过剩，价格下滑；中美贸易摩擦加剧，公司不能为特定重要客户代工导致营业收入大幅下滑。