光大证券-A股市场观察：市场缩量震荡-200717

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　　◆市场表现：今日市场宽幅震荡，截至收盘，上证综指上涨0.13%，沪深300上涨0.63%，创业板指上涨0.61%，上证50指数上涨0.75%，中证500指数上涨0.39%，万得全A上涨0.46%。行业层面，消费、周期板块领涨，金融板块继续回调，涨跌幅前三名的行业是消费者服务(+5.64%)、建材(+3.21%)、国防军工(+3.20%)，涨跌幅后三名的行业是综合金融(-2.75%)、非银行金融(-2.15%)、商贸零售(-1.06%)。两市成交额明显缩量，全天共成交1.12万亿元（前值1.51万亿元），陆股通北向资金净流入10.43亿元（前值净流出69.20亿元）。
　　◆市场点评：
　　盘面上看，经过前两个交易日的大幅下跌后，今日市场继续处于调整态势，早盘市场冲高，创业板指涨幅一度超3%，但随后市场快速回落，午后市场维持震荡整理态势，两市交易额缩量明显，市场情绪较差。行业方面，消费板块经过昨日下跌后，今日快速反弹，消费者服务、家电、食品饮料等一级行业涨幅靠前，除此之外，建材、国防军工等周期板块也有明显涨幅，跌幅方面，券商板块下跌带动金融板块整体继续回调。市场情绪方面，今日市场个股涨跌各半，全A上涨股票和下跌股票数量分别为1846支和1885支，跌停股票数量也降至59支，市场情绪较昨日有所改善，但今日两市成交额较昨日减少3899亿元，显示出市场资金观望情绪浓厚。外资流入方面，今日陆股通北向资金净流入10.43亿元，结束了此前连续三个交易日净流出的趋势。
　　本周，A股市场持续下跌，上证综指、创业板指、中小板指周涨跌幅分别为-5.00%、-4.18%和-4.25%，金融、消费板块跌幅相对较大，前期涨幅较大的高位板块持续调整，对此，我们认为这是市场在中高估值水平下的正常调整。截至上周五收盘，A股市值/M2位于2003年以来的79%历史分位，市场估值已处于明显高估水平，同时，在经历了三季度以来的快速上涨后，市场获利盘也存在兑现收益的倾向，因而市场短期存在调整压力。经过本周的下跌后，以最新收盘价计算，当前A股市值/M2位于2003年以来的64.2%历史分位，相较于上周收盘后79%的估值分位水平，当前市场估值水平已有明显下降，但仍处于中高估值区间。
　　往后看，本周市场的下跌使得部分投资者对于未来行情发展产生了担忧，对此，我们认为投资者无需过度担忧。正如我们在三季度策略报告中所阐述的一样，市场在经历了二季度由货币驱动的估值修复后，未来市场上涨动力将切换为盈利驱动，而在企业盈利复苏得到市场普遍认可之前，市场可能会存在调整的压力，即“货币驱动向盈利驱动的惊险一跃”。但随着国内经济逐渐复苏，企业盈利改善也是大概率事件，本周公布的GDP增速等数据也反映出了中国经济正在快速复苏，因而等到企业盈利复苏得到市场认可后，市场仍将具备继续上涨的动力。配置上，受益于经济复苏的周期板块以及受益于政策宽松的科创板块仍将是下半年的两条投资主线。
　　◆风险提示：通胀超预期上升；房价超预期加速上涨。