西南证券-弘亚数控-002833-自身成长叠加周期复苏，木工家具设备领军企业再起航-200717

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　　板式定制家具设备领军企业，16-19年收入CAGR达+34.9%。公司主营板式定制家具加工设备，下游客户包括索菲亚、皮阿诺、尚品宅配等大型家具生产商，客户覆盖国内外40多个国家。公司注重研发，产品性能和更新速度获得市场高度认可。2019年公司收入达13.1亿元，同比+9.8%，归母净利润达3.0亿元，同比+12.6%，在下游周期下行的18、19年，公司仍然保持收入、业绩的正增长，19年公司毛利率36.1%，净利率23.4%。分产品看，19年公司各项产品收入占比分别为封边机（41.6%）、加工中心（19.4%）、多排钻（19.4）、裁板锯（15.0%），封边机毛利率49.6%，为公司主要盈利贡献点。
　　竣工数据回暖提升家具行业景气度，“精装修”政策提高本土设备公司市占率。家具行业与加工设备行业营收波动一般同步于竣工面积，滞后于商品房销售面积。17年以来，期房销售大于现房销售，前期开工期房自19年下半年开始迎来交付集中期，竣工面积19年12月同比+2.6%，时隔3年重新转正，随着国内疫情有效控制，竣工面积预计还将持续复苏，带动下游行业景气度同步回升。另一方面，随着各地“精装修”政策落地，19年国内精装修渗透率达32%，相比一线城市（精装修渗透率86%），二线（50%）、三线（8%）地区仍存在较大的提升空间，且“精装修”政策带动定制家具订单批量化，对应价格敏感的中端家具市场，有利于性价比高的本土设备厂商提升市占率。根据我们测算，2020年国内定制家具设备市场空间达151亿元，而国产厂商占比有望持续提升。
　　高端设备与零部件自产驱动品质提升，扩产保障未来成长。木工设备行业经历两年的平稳期，公司持续深耕主业。产品品质方面，公司通过子公司玛斯特智能国产化意大利Masterwood技术，打造高端设备生产项目；通过收购丹齿精工、亚冠精密，提升核心零部件研发能力，驱动产品品质提升。此外，公司积极扩产，通过购买土地、并购等方式获取优质土地、厂房，并拟通过发行可转债进一步提升产能，保障未来三年快速成长。
　　盈利预测与投资建议。公司产能持续扩张、产品品质升级、产业链管理降本增效，在地产竣工回暖带动下游行业复苏、“精装修”政策提升本土设备厂商市长率背景下，预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.3、4.6、6.1亿元，给予公司2021年20倍PE估值，目标价42元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：房地产竣工走弱；“精装修”政策不及预期；汇率波动风险。