华泰证券-林洋能源-601222-主业趋势向上，能效管理扬帆远航-200717

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　　电表及分布式光伏运营龙头，优势跃迁助营收增长，给予“买入”评级
　　林洋能源作为智能电表和分布式光伏运营的双龙头，将项目建设与运维优势拓展至EPC领域，助力营收增长。电表周期向上，组件降本激发电站建设需求，电表订单交付以及EPC业务带动公司营收显著增长；新兴业务迎发展契机，以“储能+”为代表的综合能源业务有望实现公司用户优势再跃迁。我们预计公司20-22年EPS分别为0.53/0.66/0.80元，给予目标价8.48-9.54元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　电表业务：替换周期叠加技术周期，电表业务顺周期向上
　　国内电表行业处于替换周期开端与新一轮技术周期起点，旧表更替贡献数量需求，新技术应用提振单表价值量，行业有望量价齐升。公司深度参与新一代智能电表研发，技术储备居行业前列，新电表普及后市占率亦有望提升。19年公司电表中标10.91亿元（同比45%），截至20年第一批招标，20年林洋待交付国网电表6.78亿元（同比+73%），中标高增有望为20年营收打底。公司海外电表布局逐步见效，截至7月15日，公司公告20年以来新签订海外电表订单8.83亿元，有望支撑20/21年营收增长。随着海外电表销售渠道放量，公司电表业务有望平滑国内电表周期波动的影响。
　　光伏业务：分布式运营龙头，电站资产价值重估可期
　　疫情下光伏组件降价降低电站建设成本，利率下降有望进一步提升电站ROE水平，加快平价项目建设节奏。公司瞄准分布式趋势，在上一轮电表招标高点前迈向光伏业务，铸就分布式光伏运营龙头，支撑营收稳步增长。补贴拖欠主要影响现金流和财务费用，公司采用无风险利率折现计提减值后，我们认为净利润已充分反映拖欠影响，估值修复可期。公司将项目、建设与运维优势跃迁至EPC领域，泗洪和永贯EPC项目已并网，叠加平价项目建设加速，20年及以后EPC业务营收有望快速增长。
　　节能板块：布局“储能+”领域，有望再次实现优势跃迁
　　综合能源管理能够降低用电成本，是用户侧电网发展方向，公司前期通过节能云平台和节能项目改造业务，积累客户基础。随各省出台风光项目配备储能政策，储能渐成为新能源消纳的先决条件，电力交易市场亦为储能带来潜在赢利点，储能需求有望释放。公司前期已有储能产品布局，依托电网和综合能源用户，有望再次实现优势跃迁，贡献新营收增长极。
　　20年营收向上态势明确，戴维斯双击可期，给予“买入”评级
　　智能电表和EPC业务显著提振公司收入，我们认为净利润已充分反映电站补贴拖欠影响，估值修复可期。我们预计公司20-22年EPS分别为0.53/0.66/0.80元，可比公司20年Wind一致性预期平均PE为17.14x，考虑到净利润已充分反映补贴拖欠影响，给予16-18倍PE，目标价8.48-9.54元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：电表招标不及预期、新一代智能电表推进不及预期、光伏政策变动、补贴拖欠回款不及预期、储能政策变动等。